建材行业2024年和2025年一季报综述：部分细分行业最差的情况存在改善迹象

2024年和2025年一季度，建筑材料板块基本面持续处于历史低位，但一季度出现改善迹象。

2024年情况：

• 营业收入和净利润同比下滑，处于申万行业末尾水平，分别为6829.32亿元（下降12.41%）和96.37亿元（下降64.87%）。
• 综合毛利率下降，期间费用率和研发费用率提高。
• 净资产收益率同比下滑明显，处于行业历史最低水平，主要原因是销售净利率和资产负债率的大幅下降。
• 经营现金流处于历史较差水平，现金及现金等价物资产占比历史较低，资本支出/折旧也处于历史较低水平。

2025年一季度改善迹象：

• 营业收入同比下降1.60%，降幅收窄，排名提升至18位。
• 扣非后归母净利润同比大幅增长74.02%，排名提升至第5位，但板块总体仍处亏损状态。
• 毛利率同比提升，销售费用率、研发费用率和财务费用率同比下降。
• 连续两年一季度扣非后净资产收益率为负值，主要原因是净利润率水平和总资产周转率处于历史低位。
• 净现金流依然较差，但同比有改善，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入连续四年在一季度低于98%。

细分板块情况：

• 水泥和玻纤营业收入同比改善较好，分别同比增长0.11%和25.24%。
• 除管材外，其他细分板块扣非后归母净利润同比改善，水泥、玻璃纤维、耐火材料和涂料同比由负转正。
• 水泥、玻纤和涂料板块扣非后净资产收益率一季度出现同比改善。
• 各细分板块现金流情况依然较差，但大部分同比有改善，水泥制品和耐火材料板块加大了回款力度。

投资策略：

• 龙头和优秀上市公司在行业低迷环境下受益于供给端优化，获得更好的发展确定性。
• 房地产行业回归长期健康发展轨道可期将推动建筑材料行业需求探底企稳。
• 行业持续低迷环境叠加行业政策的助推，将带来供给端的优化和收缩，形成新的供需平衡态势。
• 地产回归长期健康发展轨道的预期将带来行业估值的修复和提升，龙头和优秀上市公司具备更强的业绩弹性。

推荐标的：

• 继续推荐：北新建材、伟星新材、山东药玻、美畅股份、海螺水泥、中国巨石和中国交建。
• 建议关注：东方雨虹、中国建筑、中国电建和中国化学。

风险提示：

• 房地产回归长期健康发展轨道速度低于预期。
• 国际贸易保护超出预期。
• 外部环境变化不确定性超出预期。