家电行业2021年年报&2022年一季报综述：一季度盈利改善迹象已现，行业韧性凸显复苏可期

对家电行业共 33 家上市公司年报及一季报进行分析，我们发现，虽然家电行业受到原材料成本及疫情反复的扰动，但家电上市公司凭借自身强大的经营韧性和灵活的销售应变，收入保持稳健增长；盈利端在 2022Q1 出现止跌回升的迹象，归母净利率同比及环比均实现小幅上涨。展望后续，疫情的影响或在 Q2 逐渐明朗，各地积极出台家电消费补贴政策下，家电消费或得到一定的缓解，再次进入复苏通道；盈利端随着原材料价格同比涨幅放缓及涨价等传导措施逐渐生效，后续盈利表现有望保持当前同比改善的趋势。 家电行业整体：营收稳健增长，利润率触底回升。2021 年家电上市公司实现营收 1.02 万亿/+17%；毛利率为 26.0%/-1.6pct，毛销差（毛利率-销售费用率）下滑 0.6pct；归母净利润同比增长 10.4%至 792.1 亿，归母净利率下滑0.5pct 至 7.8%。2022Q1 营收维持稳健增长，利润率出现改善迹象，触底回升。2022Q1 家电营收增长 10.3%至 2495.3 亿，毛利率为 25.1%/-0.7pct，毛销差上升 0.2pct；归母净利率提升 0.2pct 至 7.4%。Q1 随着提价措施逐渐生效，原材料同比涨幅放缓，Q1 毛销差实现同比正增长，利润率触底回升。 白电：营收增速维持 10%以上，Q1 净利率实现同比提升。白电上市公司 2021年营收 8727.4 亿/+16.0%；毛利率 24.9%/-1.7pct，毛销差下滑 0.4pct；归母净利润同比增长10.7%至655.7 亿，归母净利率下滑0.4pct 至7.5%。2022Q1白电板块收入 2154.2 亿/+10.2%；毛利率下滑 0.8pct 至 23.9%，毛销差提升0.2pct；归母净利率提升 0.3pct 至 7.0%，Q1 利润率实现同比正增长。 厨电：收入增长强劲，集成灶表现亮眼。厨电上市公司 2021 年实现收入 299.5亿/+27.1%；毛利率同比下滑 3.5pct，毛销差降低 1.6pct；归母净利率同比下滑 4.9pct 至 11.3%（排除坏账计提预计下滑 1.1pct）。2022Q1 厨电上市公司收入 67.3 亿/+10.4%；毛利率下滑 0.8pct，毛销差下降 0.1pct；归母净利率下滑 0.2pct 至 12.9%。Q1 毛销差及净利率下滑幅度都出现明显收窄。 小家电：收入平稳增长，利润率降幅连续收窄。小家电上市公司 2021 年收入 1132.9 亿/+22.4%；毛利率下滑 1.1pct 至 30.3%，毛销差降低 1.6pct； 净利率为 9.1%/-0.3pct。2022Q1 收入 273.8 亿/+11.1%；毛利率下滑 0.04pct，毛销差下降 0.2pct；归母净利率下滑 0.5pct，连续两个季度降幅环比收窄。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料大幅上涨；汇率大幅波动。 投资建议：白电推荐 B 端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C 齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头小熊电器、新宝股份。 本文对家电行业白电、厨电和小家电三个版块共 33 家上市公司的 2021 年年报及2022 年一季报进行分析，我们发现，虽然家电行业在 2021 年受到上游原材料成本和涨价带来需求放缓的压力、在 2022 年一季度受到疫情反复及原材料价格再次上扬的扰动，但家电上市公司凭借自身强大的经营韧性和灵活的销售应变，收入保持稳健增长，表现好于行业；盈利端在 2022Q1 出现止跌回升的迹象，归母净利率同比及环比均实现小幅上涨。展望后续，疫情的影响或在 Q2 逐渐明朗，各地积极出台家电消费补贴政策下，家电消费或得到一定的缓解，再次进入复苏通道； 盈利端随着原材料价格同比涨幅放缓及涨价等传导措施逐渐生效，后续盈利表现有望保持当前同比改善的趋势。 1、家电行业：营收稳健增长，利润率触底回升 2021 年家电行业收入表现稳健，利润有所承压。我们统计的 33 个家电上市公司，在 2021 年实现营收 1.02 万亿，同比增长 17.00%；毛利率为 26.02%，同比下滑1.62pct，销售费用率降低 1.07pct 至 10.53%，毛销差（毛利率-销售费用率）下滑 0.55pct；归母净利润同比增长 10.36%至 792.14 亿，归母净利率下滑 0.47pct至 7.80%。家电上市公司在国内销售疲软和出口高景气的背景下实现收入良好增长，根据中国家用电器研究院的数据，2021 年我国家电国内销售规模同比增长3.4%至 7543 亿，海外出口规模同比增长 39.3%至 6382 亿。盈利方面则受到原材料价格上涨等短期扰动影响。 图 1：2021 年家电上市公司营收增长 17% 图2：2021 年家电上市公司盈利有所承压 2021Q4 营收增长加速，盈利压力最大。2021Q4 我们统计的家电上市公司合计营收2586.17 亿，同比增长 13.66%；毛利率为 25.02%，同比下滑 5.19pct，销售费用率降低 2.98pct 至 9.22%，毛销差（毛利率-销售费用率）下滑 2.22pct；归母净利率下滑 1.65pct 至 7.08%。Q4 家电上市公司营收增速重回 10%以上，增长环比提速；盈利端受到坏账计提、原材料价格及同期高基数（2020Q4 利润率同比提升4.3pct)的影响，利润率降幅有所扩大。 2022Q1 营收维持稳健增长，利润率出现改善迹象，触底回升。2022Q1 家电上市公司合计营收增长 10.28%至 2495.33 亿，毛利率为 25.05%，同比下滑 0.72pct，销售费用率降低 0.89pct 至 10.09%，毛销差上升 0.17pct；归母净利率提升0.21pct 至 7.39%。Q1 家电上市公司整体收入依然有 10%以上的稳健增长；利润方面，随着提价措施逐渐生效，原材料同比涨幅放缓，Q1 毛销差实现同比正增长，利润率也触底回升，扭转此前连续 3 个季度同比下滑的局面。 图 3：2021Q4 及 2022Q1 家电上市公司营收增长稳健 图4：家电上市公司归母净利润增速在 2022Q1 回正 图 5：家电上市公司利润率在 2022Q1 出现触底回升 图6：家电上市公司利润率在 2022Q1 出现改善迹象 2、子版块分析： 将我们统计的家电上市公司分成白电、厨电和小家电三个板块来看：三大板块营收均实现 10%以上的稳健增长，其中厨电板块 2021 年增速相对较快；利润层面，白电板块率先在 Q1 实现利润同比提升，厨电和小家电板块利润增速依然不及收入增速，但环比来看，利润增速已有一定的提升。 表1：家电行业三大板块收入及利润表现 2.1白电：营收增速维持 10%以上，Q1 净利率实现同比提升 白电上市公司 2021 年实现营收 8727.43 亿，同比增长 16.02%；毛利率为 24.92%，同比下滑 1.70pct，销售费用率降低 1.27pct 至 10.02%，毛销差下滑 0.43pct； 归母净利润同比增长 10.66%至 655.65 亿，归母净利率下滑 0.36pct 至 7.51%。2021年白电公司收入受益于外销的高景气和内销在疫情之后的反弹，利润方面则受到汇率、原材料及海运等方面的挤压。 分季度看，2021Q4 白电板块上市公司收入 2160.84 亿，同比增长 13.73%；毛利率为 23.85%，同比下滑 5.76pct（受到销售费用进成本的会计准则调整影响），销售费用率降低 3.74pct 至 8.47%，毛销差下滑 2.02pct；归母净利率下滑 1.23pct至 7.14%。 2022Q1 白电板块上市公司收入 2154.23 亿，同比增长 10.17%；毛利率下滑 0.81pct至 23.85%，销售费用率下滑 1.03pct 至 9.55%，毛销差提升 0.22pct；归母净利率提升 0.31pct 至 7.02%。 整体来看，白电上市公司收入维持在 10%以上较为稳健的增长，利润率在 Q1 已实现同比正增长，后续有望延续盈利改善趋势。 图 7：白电上市公司 2021 年收入增长 16% 图8：2021Q4 及 2022Q1 白电板块上市公司营收增长超 10% 图 9：2022Q1 白电上市公司归母净利润增长 15% 图10：白电上市公司归母净利率在 2022Q1 实现正增长 分公司来看，三大白电龙头的经营情况较为稳健，盈利均出现边际改善的迹象。 1）美的集团 2021 年收入增长 20.2%至 3433.6 亿，归母净利润增长 5.0%至 285.7亿；Q1 收入增长 9.5%至 909.4 亿，归母净利润增长 11.0%至 71.8 亿。公司 Q1 同口径下毛利率提升 0.5pct 至 22.2%，原材料影响已得到良好控制，归母净利率同比提升0.1pct 至 7.9%，盈利能力止跌回升。 2）海尔智家 2021 年营收增长 8.5%至 2275.6 亿，归母净利润增长 47.1%至 130.7 亿； 2022Q1 实现营收 602.5 亿/+10.0%，归母净利润 35.2 亿/+15.1%。公司于 2020 年底收购海尔电器，少数股东收益大幅减少，因而归母净利润增速较高，但公司 2021年净利率提升 0.4pct 至 5.8%，其中国内外运营利润率均有提升，显示出公司在原材料压力下较强的盈利韧性和持续改善的运营效率。Q1 公司毛利率和净利率均有所提升，盈利能力持续改善。 3）格力电器 2021 年实现营收 1896.5 亿/+11.2%，归母净利润 230.6 亿/+4.0%；Q1营收 355.3 亿/+6.0%，归母净利润 40.0 亿/+16.3%。公司收入实现稳健增长，2021 年盈利有所承压，但进入 2022 年，提价措施等逐渐生效后，公司的毛销差及净利率均有提升，Q1 归母净利率同比提升 1.0pct 至 11.3%，盈利出现修复迹象。 表2：三大白电龙头在白电板块中收入及利润表现最为稳健 2.2厨电：收入增长强劲，集成灶表现亮眼 厨电板块上市公司 2021 年实现收入 299.52 亿，同比增长 27.06%；毛利率同比下滑3.47pct 至 41.91%，毛销差同比降低 1.62pct；归母净利率同比下滑 4.94pct 至 11.33%。 厨电上市公司营收均实现 20%以上增长，集成灶增长更快，带动厨电板块收入的强劲增长；利润端下滑一部分是由于原材料成本的压力，另一方面，对部分地产企业信用减值的计提也产生较大的影响。2021 年老板、华帝、万和等合计对地产公司计提坏账共约 11.6 亿，排除坏账计提影响的话，利润率降幅预计只有 1.1pct 左右。 分季度看，2021Q4 厨电板块上市公司收入 86.67 亿，同比增长 18.41%；毛利率为38.87%，同比下滑 5.15pct，销售费用率降低 1.82pct 至 14.39%，毛销差下滑3.33pct；归母净利率下滑 15.62pct 至 2.13%。排除坏账计提的影响，利润率预计同比下滑 2.2pct 至 15.5%。 2022Q1 厨电板块上市公司收入 67.33 亿，同比增长 10.41%；毛利率下滑 0.76pct至 40.45%，销售费用率下滑 0.62pct 至 20.29%，毛销差下降 0.14pct；归母净利率下滑 0.18pct 至 12.92%。 整体来看，厨电上市公司收入增长较快，2022Q1 或受到疫情反复及地产不景气的影响，收入增速有所回落；利润方面，Q1 毛销差及净利率下滑幅度都出现明显收窄，盈利或逐渐出现改善迹象。 图 11：厨电上市公司 2021 年收入增长 27% 图12：2021Q4 及 2022Q1 厨电