电力行业2022年年报及2023年一季报业绩综述：火电业绩改善可期，新能源轻歌快马

过半业绩改善。电力行业92家上市公司中，2022年归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有38、13家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有20、7、14家；1Q23归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有38、11家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有24、8、11家。 火电：盈利改善，复苏可期。火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，2022年有12家实现归母净利润同比增长、12家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有3家出现亏损、11家持续亏损。1Q23有20家实现归母净利润同比增长，7家扭亏为盈，同比下降的有11家，另有3家出现亏损、6家持续亏损。年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，长协煤和现货煤价差缩小，长协煤履约率提升，煤电企业业绩修复，单季度毛利率、净利率分别为11.3%、4.9%，均为3Q21以来单季度最高值。 水电：偏枯水情，静等汛期。水电（含地电等）板块21家公司中，2022年有13家实现归母净利润同比增长，同比下降的有6家，另有2家出现亏损； 1Q23有7家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有4家出现亏损、2家持续亏损。1Q23，枯水期蓄能不足叠加来水仍未改善，水电发电量同比下降8.3%，比上年同期回落21.0个百分点；A股水电板块单季毛利率、净利率同比下降3.2、2.8个百分点，随着汛期到来，水电仍待观察。 新能源：一马当先，高歌猛进。新能源（核电、风电、光伏发电）板块24家公司中，2022年有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，另有2家出现亏损、3家持续亏损；1Q23有11家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有6家，另1家出现亏损、3家持续亏损。 1Q23，受益于光伏产业链价格下行，单季度新增光伏装机约34GW，同比增加20GW；在经历22年蛰伏之后，风电装机修复，单季度新增装机10GW，同比增加2.5GW。 投资建议：经济回暖用电需求逐步修复，发电侧，火、核、风、光表现持续向好，汛期之前水电的表现仍需观察。从政策导向看，风、光仍将是“双碳”目标下的主题；从产业链成本变动看，价格信号对于投资和运营的指导作用不断提升，2023年初以来光伏组件价格快速下行，光伏有望维持高增；风电仍将持续受益于产业链的降本趋势。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。 风险提示：1）利用小时下降；2）网电价降低；3）煤炭价格上升；4）降水量减少；5）政策推进不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 12022年年报及2023年一季报业绩综述 从需求端来看：2022年伊始，全国范围内多地疫情集中发生，尤其4、5月上海全域封闭，长三角火车头“熄火”，整个长三角区域用电需求增速快速下滑，2Q22全社会用电量2.05万亿千瓦时，同比增长2.2%，较去年同期回落10.6pct。 三季度高温肆虐，7、8月份分别为历史同期第二、第一高温月份，三产及居民用电需求激增，Q3全社会用电量达2.40万亿千瓦时，同比增长7.4%。2022年，全社会用电量8.31万亿千瓦时，同比增长3.6%，比上年同期回落6.7个百分点。 2023年伊始，随着疫后复苏，全国经济回暖，二产用电需求逐渐修复；但同期全国范围内气温普遍较常年偏高，采暖需求减少居民用电增速发生较大回落。 2023年第一季度，全社会用电量2.12亿千瓦时，同比增长3.6%。 从供给端来看：2022年来水演绎过山车式行情，上半年来水持续超预期，水电出力提升叠加疫情扰动，火电出力被挤压，3-6月连续4个月同比负增长；但到主汛期，来水断崖式下滑，全国范围内的持续高温，保供压力下火电出力提振，增速转正。2022年，全国规上发电量8.69万亿千瓦时，同比增长3.6%，比上年同期回落6.3个百分点。 1Q23，主要水电流域来水仍未改善，用电需求逐渐修复，火电、核电出力提升。2022年一季度，全国规上电厂发电量2.07万亿千瓦时，同比增长2.4。 图1：2022年全社会用电量同比增长3.6% 图2：2022年全国发电量同比增长3.6% 图3：2023年1-3月全社会用电量同比增长3.6% 图4：2023年1-3月全国发电量同比增长2.4% 2022年，电力行业92家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有38家，另有13家公司扭亏为盈；有20家公司归母净利润同比下降，另有7家出现亏损、14家持续亏损。1Q23，实现归母净利润同比增长的有38家，另有11家公司扭亏为盈；有24家公司归母净利润同比下降，另有8家出现亏损、11家持续亏损。 在各子板块中，2022年火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有12家实现归母净利润同比增长、12家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有3家出现亏损、11家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有13家实现归母净利润同比增长，同比下降的有6家，另有2家出现亏损；新能源（核电、风电、光伏发电）板块24家公司中，有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，另有2家出现亏损、3家持续亏损。1Q23火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有20家实现归母净利润同比增长，7家扭亏为盈，同比下降的有11家，另有3家出现亏损、6家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有7家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有4家出现亏损、2家持续亏损；新能源（核电、风电、光伏发电）板块24家公司中，有11家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有6家，另1家出现亏损、3家持续亏损。 2022年，全行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长19.8%、15.4%、132.6%，毛利率、净利率分别为15.6%、5.8%，比2021年分别提高3.3、3.2个百分点。 1Q23，全行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长6.8%、3.9%、51.5%，毛利率、净利率分别为18.3%、9.7%，比1Q22分别提高2.3、2.7个百分点。 图5：2022年电力行业营业收入同比增长19.8% 图6：1Q23电力行业营业收入同比增长6.8% 图7：2022年电力行业营业成本同比增长15.4% 图8：1Q23电力行业营业成本同比增长3.9% 图9：2022年电力行业归母净利润同比增长132.6% 图10：1Q23电力行业归母净利润同比增长51.5% 图11：2022年电力行业毛利率 、 净利率同比提高3.3pct、3.2pct 图12：1Q23电力行业毛利率 、 净利率同比提高2.3pct、2.7pct 2子板块2022年年报及2023年一季报业绩综述 2.1火电：盈利改善，复苏可期 火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，2022年有12家实现归母净利润同比增长、12家扭亏为盈，同比下降的有9家，另有3家出现亏损、11家持续亏损。1Q23有20家实现归母净利润同比增长，7家扭亏为盈，同比下降的有11家，另有3家出现亏损、6家持续亏损。 表1：火电板块2022年年报及2023年一季报业绩综述（不追溯调整）证券代码证券简称 电煤价格持续高位震荡，2022年大部分省市煤电电价如期上浮；随着发改委煤炭管控政策逐步落地，3Q22火电单季度营收增速高于成本增速，成功扭转1Q21以来的增速倒挂，成本端承压缓解。全年A股火电板块全年营收1.37万亿元，同比增长18.3%，归母净利润30.39亿元，实现年度扭亏为盈。 1Q23，经济复苏带来用电需求的修复叠加水电疲弱，单季度火电完成电量14951亿千瓦时，同比增长1.7%，比上年同期提高0.4个百分点。目前煤电电价仍维持高位，而年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，长协煤和现货煤价差缩小，长协煤履约率提升，煤电企业业绩修复，单季度归母净利润达到122.46亿元，同比增长226.1%，单季度毛利率、净利率分别为11.3%、4.9%，均为3Q21以来单季度最高值。后续随着成本端现货煤价大幅下降、动长协煤履约率提升，火电盈利能力有望进一步修复。 图13：2022年火电发电量同比增长1.2% 图14：2023年1-3月火电发电量同比增长1.7% 图15：2022年火电板块营业收入同比增长18.3% 图16：1Q23火电板块营业收入同比增长4.4% 图17：2022年火电板块营业成本同比增长13.0% 图18：1Q23火电板块营业成本同比增长1.2% 图19：2022年火电板块归母净利润同比扭亏为盈 图20：1Q23火电板块归母净利润同比增长226.1% 图21：2022年火电板块毛利率、净利率同比提高4.3、4.5pct 图22：1Q23火电板块毛利率、净利率同比提高2.8、3.0pct 图23：1Q23火电板块营收、成本增速差收窄至3.2pct 2.2水电：偏枯水情，静等汛期 水电（含地电等）板块21家公司中，2022年有13家实现归母净利润同比增长，同比下降的有6家，另有2家出现亏损；1Q23有7家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有7家，另有4家出现亏损、2家持续亏损。 表2：水电板块2022年年报及2023年一季报业绩综述（不追溯调整）证券代码证券简称 2022年来水演绎过山车式行情，上半年来水持续超预期，下半年极端气候演绎下水电出力骤降，全年全国水电发电量达到1.36万亿千瓦时，同比增长1.1%。 A股水电板块全年营收1529.29亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润389.98亿元，同比下降1.3%；毛利率同比下降7.4个百分点至40.0%。 1Q23，枯水期蓄能不足叠加来水仍未改善，水电发电量同比下降8.3%，比上年同期回落21.0个百分点；A股水电板块单季毛利率、净利率同比下降3.2、2.8个百分点。 图24：2022年水电发电量同比增长1.1% 图25：2023年1-3月水电发电量同比下降8.3% 图26：2022年水电板块营业收入同比增长6.8% 图27：1Q23水电板块营业收入同比增长30.9% 图28：2022年水电板块营业成本同比增长9.4% 图29：1Q23水电板块营业成本同比增长37.4% 图30：2022年水电板块归母净利润同比下降1.3% 图31：1Q23水电板块归母净利润同比增长13.5% 图32：2022年水电板块毛利率、净利率同比下降7.4、2.0pct 图33：1Q23水电板块毛利率、净利率同比下降3.2、2.8pct 2.3新能源：一马当先，高歌猛进 新能源（核电、风电、光伏发电）板块24家公司中，2022年有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有5家，另有2家出现亏损、3家持续亏损；1Q23有11家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有6家，另1家出现亏损、3家持续亏损。 表3：新能源板块2022年年报及2023年一季报业绩综述（不追溯调整）证券代码证券简称 2022年核电核准提速，在“420”国常会一次核准三门核电二期3、4号机组，海阳核电二期3、4号机组，陆丰核电5、6号共6台新机组后，“913”国常会再次核准漳州二期3、4号机组、廉江一期共4台机组，年内已经核准10台机组，同时陆丰一期2台机组年内有望核准放行。 2022年虽然供需紧张，光伏产业链价格高位震荡，但光伏新增装机量再破新高；而随着2021年底海风补贴结束，“抢装”不再，风电增速放缓。2022年全国并网风电新增装机容量3763万千瓦，与上年同期相比减少994万千瓦，同比下降21.0%；全国并网光伏发电新增装机容量8741万千瓦，与上年同期相比增加3248万千瓦，同比增长60.3%。 1Q23，光伏产业链价格回落，光伏延续高歌猛进，风电装机有望修复，单季度，全国并网风电新增装机容量10