2024年公司营收367.26亿元（+5.1%），归母净利润116.68亿元（+0.7%），但国内业务同比下降5.10%，主要受地方财政紧张、医疗专项债减少及设备更新项目延误影响。单四季度营收72.4亿元（-5.1%），归母净利润10.3亿元（-41.0%）。2025Q1营收82.37亿（-12.1%），归母净利润26.29亿（-16.8%），环比改善明显，国内业务同比下降超20%，但环比24Q4增长50%以上，医疗设备招标数据持续改善，预计三季度国内业务将迎来拐点。
业务板块表现：
- 体外诊断：成为最大板块，收入137.65亿（+10.82%），首次位列第一，国际业务同比增长超30%，化学发光市占率首次国内第三，生化市占率超15%，海外第三方实验室突破115家，国际业务有望维持高速增长。
- 生命信息与支持：收入135.57亿（-11.1%），微创外科增长超30%，国际业务双位数增长，国内市占率巩固第一，待释放市场空间超200亿。
- 医学影像：收入74.98亿（+6.60%），国内超声市占率首次超30%，高端及超高端型号占比达六成，海外市场占有率仅个位数，将加大高端市场覆盖。
区域表现：国内收入202.92亿（-5.1%），海外收入164.34亿（+21.3%），国际业务占比约45%，高端客户突破近110家。
财务数据：
- 毛利率63.11%（-1.07pp），受生命信息与支持及体外诊断产品拖累。
- 销售费用率14.38%，管理费用率4.36%，研发费用率9.98%（+0.16pp），研发投入40.08亿。
- 财务费用率-1.09%，主要因利息收入减少及汇兑损失增加。
- 销售净利率31.97%（-1.18pp）。
- 2025Q1毛利率62.53%（-3.43pp），净利率32.69%（-1.04pp），环比改善。
- 经营性现金流净额124.3亿（+12.38%），与归母净利润比值为107%。
数智化布局：
- “瑞智联”生态系统装机医院超千家，2024年新增超600家。
- “迈瑞智检”实验室解决方案装机近590家，2024年新增380家。
- “瑞影云++”累计装机超15,600套，2024年新增近5,000套。
- 发布启元重症医疗大模型，实现AI临床诊疗思维内化。
投资建议：
下调2025-26年盈利预测，预计2025-27年归母净利润124.11/141.03/161.88亿，同比增速6.4%/13.6%/14.8%，当前股价对应PE为22.7/19.9/17.4x，维持“优于大市”评级。
风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。
