3Q业绩承压，23年国内业务有望逐季改善

主要财务指标 事件 10月14日，公司公布2022年三季度业绩，前三季度经调整后净利同比-48.9%至21.6亿元，其中3Q调整后净利润同比-42.3%至7.2亿元。 评论 3Q海外收入环比开始改善，国内业务压力进一步显现：海外业务方面，依托于一次性电子烟产品在欧洲等地的快速增长叠加换弹式产品的稳健发展，预计3Q海外收入环比已开始改善。国内业务方面，由于原水果味产品步入9月后基本停止生产，并且新国标产品过审时间较晚使得3Q生产时间缩短，预计3Q整体国内业务收入同比下滑幅度较大。展望4Q，海外业务收入随着一次性电子烟业务加速拓展，预计环比有望进一步改善，而国内业务在水果味产品正式退出市场的情况下，部分消费者仍需时间消化此前囤货库存，并且也需时间逐步适应新国标产品，4Q销售或进一步承压。 3Q毛利率环比正趋稳，研发投入持续加大：毛利率方面，虽然毛利率较低的一次性电子烟产品3Q收入占比增加或拉低整体毛利率，但核心品类换弹式电子烟的大客户定价环比保持稳定，整体来看，预计3Q毛利率环比正趋稳。费用方面，公司延续此前既定的费用投入规划，预计3Q费用投入环比有所增加，主要由于研发投入继续加大，为新业务发展打下坚实基础，而管理、销售费用环比较为稳定。 23年国内电子烟业务或迎逐季改善，静待新业务成果显现：雾化电子烟方面，随着消费者水果味产品库存消化叠加公司客户过审的新国标产品逐渐丰富、迭代，公司国内电子烟业务明年收入或在今年4Q基础上逐季改善。 海外市场方面，在自动化降本成效已基本兑现的情况下，英美烟草压价压力显著缓解，23年换弹产品稳健增长可期，在一次性、大麻雾化类产品快速拓展的支撑下，整体海外业务增长持续性可期。新业务方面，在研发投入持续加大的情况下，公司雾化技术有望扩大领先优势，医疗、美容等新应用场景也正进入实质性验证阶段，静待第二增长曲线的开启。 投资建议 考虑目前国内市场对新国标产品的接受度仍较低，我们将公司2022-2024年EPS预测分别下调21.1%/28.5%/30.9%至0.46元/0.52元/0.63元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策监管力度超出预期；PMTA认证不通过；汇率大幅波动。 - 1 -