回顾与展望：板块估值处于较低水平，以国产AI为主攻兼顾多板块投资机遇
通信板块在2024年初至今表现优秀，上涨24.68%，在TMT板块中排名第四。板块估值处于历史较低水平，2024年以来PE_TTM为31。展望2025年，国内AI巨头如字节跳动、阿里巴巴、腾讯等将进入AI算力和AI应用大规模投入期，海外巨头如Meta、微软、亚马逊、谷歌等继续大力投资AI。AIDC算力产业链是核心主攻方向，同时看好AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值。
2025年赛道一：以AI为主攻，聚焦AIDC&云产业链高景气细分赛道
2024年Q4开始，AI大模型引爆市场，国内AI巨头加大AI投资和人才招聘，运营商积极投入AI。2025年，AI Agent陆续演化，AIDC算力产业链或迎黄金发展新周期。建议重视五大细分方向：（1）AIDC机房基建；（2）IT设备；（3）网络设备；（4）算力租赁；（5）云计算平台。
2025年赛道二：AI应用风起云涌，模组、控制器、CDN等板块迎机遇
AI模型进步加速AI玩具发展，AI玩具通过搭配智能算力模组、蜂窝/wifi模组等硬件实现拟人化交互能力。AI模型是具身智能发展的底座，小模型在边缘终端表现亮眼，智能算力模组及控制器需求或将逐步提升。AI应用有望催生毫秒级响应需求，CDN通过边缘节点网络布局，将算力下沉至用户端，实现数据的本地化和轻量化处理，AI应用或持续拉动对于CDN的需求。
2025年赛道三：国家重视自主可控，卫星互联网迈入“破茧成蝶”成长期
国际形势复杂，内需扩展+自主可控+技术升级逻辑被强化。卫星互联网作为6G核心组成部分，受到国家高度重视。建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节；（2）卫星发射环节；（3）地面设备环节；（4）卫星运营环节。
国内巨头开启AI大规模投资，AI应用与AI训练或齐飞
2024年四季度，字节跳动豆包大模型引爆市场，Deepseek大模型引领国产AI大模型浪潮。国内AI巨头加大AI投资，阿里和腾讯资本开支同比增速显著提速。2025年，字节跳动持续扩张AI大模型和AI应用版图，阿里巴巴开启三年AI资本开支大投入期和AI人才大幅扩招期，腾讯资本开支大幅增长并宣布开启大规模人才招聘。国内AI三巨头AI军备竞赛持续加剧，或大幅拉动国产AI算力产业链发展。
运营商积极投入AI，中国移动对推理资源投资不设上限
三大运营商云计算业务维持增长，智算规模持续增长。国内5G网络建设进入平缓期，运营商网络建设方面总投资持续下降，但算力相关业务资本开支占比呈上升趋势。中国移动曾公开表示对推理资源投资不设上限。我们认为运营商积极发展创新业务，有望驱动运营商在算力基础设施方面持续投资，对于AIGC方面，运营商以“国家队”身份持续投入到AI模型训练中，有望赋能多个垂直领域，加速AI应用在多行业持续渗透，国产算力产业链有望持续受益。
海外巨头仍保持较高AI投入，全球AI有望共振
谷歌云业务实现营收123亿美元，同比增长28%，GCP核心产品、AI基础设施和生成式AI解决方案营收持续增长，盈利能力持续提升。自研AI模型持续突破，自研芯片持续迭代。微软云实现营收424亿美元，同比增长20%，智能云业务实现营收268亿美元，同比增长21%。亚马逊AWS云业务实现营收293亿美元，同比增长17%，AI和非AI业务持续增长。Meta第一批Llama 4 AI模型已对外发布，是更智能、更低延时和更高效的多模态模型，更大参数的Llama 4 behemoth model正在开发当中。公司2025Q1实现资本开支136.9亿美元，同比增长104%，主要是对服务器、数据中心和网络基础设施的投资。
AI大模型持续迭代，推理成本降低带动AI应用加速发展
国外大模型持续迭代，国内大模型加速追赶，拉动算网基础设施建设。模型训练方面，Scaling Law从预训练扩展到后训练和推理阶段，模型深度思考成为新主线。模型推理方面，DeepSeek带来的算法效率的提升并未抑制算力需求，反而因更多的用户和场景的加入，推动AI大模型普及与应用落地，进而带动数据中心、边缘及端侧算力建设。
算力即国力，AIDC算力产业链核心受益
大模型加速行业渗透，叠加多模态大模型发展，催生算力需求持续增长，有望持续拉动算力基础设施建设。建议重视五大细分方向：（1）AIDC机房基建；（2）IT设备；（3）网络设备；（4）算力租赁；（5）云计算平台。
AI应用：重视模组、控制器、CDN等板块投资机会
AI模型与机器人结合发生“化学反应”，具身智能加速发展。国内机器人加速发展，智能算力和控制器需求渐起。AI模型加持下，玩具行业迎来又一春。AI应用或持续拉动对于CDN的需求。
运营商：AI大推理时代，云计算业务有望估值重塑
数字经济时代，我国电信运营商积极推进流量经营转型、数字化转型，大力发展AI、云计算、物联网等创新业务，有望成为业绩增长“第一引擎”。DeepSeek带来算法效率的提升，加速推动AI大模型普及与应用落地，运营商相继接入Deepseek，提供多尺寸选择，云计算业务加速发展，迎来估值重塑机遇。
卫星互联网：6G重要方向，自主可控重要性凸显
产业建设不断落地，国产自主逻辑不断强化。卫星互联网是基于卫星通信的互联网，正逐步上升为国家战略性工程。作为6G重要组成部分，星地一体加速发展。
投资建议
建议重视七大产业方向：（1）AIDC机房建设；（2）IT设备；（3）网络设备；（4）算力租赁；（5）云计算平台；（6）AI应用；（7）卫星互联网&6G。
风险提示
AI发展不及预期、卫星发展低于预期、中美贸易摩擦加剧等。
