聚辰股份（688123）：SPD & Automotive EEPROM 销售保持强劲

核心观点与关键数据

2025年第一季度业绩回顾：

• 收入/归属母公司净利润/归属母公司 recurring 净利润分别为26.1/9.9/8.1亿元人民币，同比增长5.60%/94.71%/22.34%，环比增长0.72%/26.07%/26.76%。
• 收入和利润均创季度历史新高，主要得益于DDR5 SPD、汽车/工业EEPROM和NOR Flash的快速增长，有效抵消了智能手机EEPROM、开环音圈马达（VCM）驱动芯片和智能卡芯片销量下降带来的压力。
• 公司通过减少持有Hua Hong Semiconductor股份的公允价值变动，实现投资收益同比增长（2025年净投资收益：1900万元人民币）。

2025年展望：

• 预计DDR5 SPD和汽车EEPROM将持续快速增长，NOR Flash和OIS VCM驱动等新产品将贡献增量。
• DDR5 SPD：服务器/PC升级需求带动DDR5采用率提升，价格可能保持相对稳定。
• 汽车EEPROM：A1和低等级产品全面覆盖，部分去年进入验证阶段的项目今年将贡献增量，预计产品价格和GPM将保持稳定。
• NOR Flash：2024年收入主要来自电子烟等消费电子应用，未来将拓展汽车电子和工业控制等高价值市场，随着出货量增加，成本可能进一步改善。
• VCM驱动：高端产品如闭环和光学图像稳定驱动器可能在中高端和旗舰智能手机中实现出货。

投资建议：

• 目标价104.7元人民币，维持“买入”评级。
• 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为4.71/6.48/8.70亿元人民币。
• 给予35倍2025年预期市盈率估值，相对于Wind一致预期的48倍同行中位数，目标价104.7元人民币。

风险提示：

• DDR5渗透率低于预期；市场竞争加剧；新产品推广缓慢。