业绩高速增长，SPD、车规级EEPROM动能强劲

聚辰股份（688123.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月17日 业绩高速增长，SPD、车规级EEPROM动能强劲 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 544 980 1,384 1,875 2,254 增长率yoy（%） 10.2 80.2 41.2 35.5 20.2 归母净利润（百万元） 108 354 499 652 777 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -33.6 226.8 40.9 30.7 19.2 2023年4月14日收盘价（元） 108.49 ROE（%） 6.8 18.2 21.4 22.4 21.4 总市值（百万元） 13,117.08 EPS最新摊薄（元） 0.90 2.93 4.12 5.39 6.43 流通市值（百万元） 13,117.08 P/E（倍） 121.2 37.1 26.3 20.1 16.9 总股本（百万股） 120.91 P/B（倍） 8.6 6.8 5.7 4.5 3.7 流通股本（百万股） 120.91 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月14日收盘价 事件：公司4月13日发布2022年度报告，2022年全年公司实现营收9.80亿元，同比增长80.21%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长226.81%；实现扣非净利润3.93亿元，同比增长361.13%。分季度看，公司2022年 Q4实现营收2.63亿元，同比增长73.27%，环比下降4.72%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长271.84%，环比下降13.25%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长247.99%，环比下降24.08% 近3月日均成交额（百万元）408.79 股价走势 聚辰股份沪深300 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% 2022-042022-082022-122023-04 高附加值产品持续放量，业绩实现高速增长：2022年全年，公司营业收入较 2021年度增长4.36亿元，归母净利润较2021年度增长2.46亿元。2022年公司业绩实现高增长，主要受益于SPD产品以及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场的EEPROM产品销量和收入高速增长。2022年公司综合毛利率为67.03%，同比提升28.25pct；净利率为35.32%，同比提升16.26pct；受益于公司SPD产品、高可靠性EEPROM产品等高附加值产品销售占比的提升，公司综合毛利率和净利率较大幅度提高，盈利能力进一步提升。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.81%/4.82%/13.67%/-2.32%，同比变动分别为 +1.34/-0.48/+0.01/-1.43pct。2022年公司销售、管理费用变动主要系本期公司业务规模扩张以及确认股份支付费用的影响所致；研发费用增长主要系公司加强产品和技术研发投入；财务费用变动主要系公司汇兑收益增加所致。 前瞻布局DDR5内存技术，SPD产品快速起量：Omdia预计，随着5G、人工智能和智能医疗的兴起，DDR5的覆盖将加速，2024年DDR5市占率有望达到43%。相比DDR4内存，新一代DDR5内存具有速度更快、功耗更低、 带宽更高等优势，有望在未来实现对DDR4内存的更新和替代。下游DDR内存模组行业规模的提升及DDR5内存技术商用驱动将带动应用于DDR内存条的SPD产品需求量的增加。公司SPD产品系列内置SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的UDIMM、SODIMM内存模组和服务器领域的RDIMM、LRDIMM 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩高增长，持续受益DDR5快速渗透及车规产品放量—聚辰股份（688123）公司动态点评》2023-01-172、《业绩高速增长，SPD、汽车级EEPROM注入成长新动能—聚辰股份（688123）公司动态点评》2022-11-02 内存模组，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。公司作为业内少数拥有完整的SPD产品组合和技术储备的企业，抓住SPD市场发展的机遇，针对最新的DDR5内存技术，与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存条的SPD产品。未来有望持续受益于计算机和服务器对于居家办公、在线教育以及云计算、大数据、以及DDR5内存技术商用驱动等因素带来的对SPD需求规模的提升。 受益新能源汽车高景气，发力拓展汽车电子业务：据SNEResearch预计，全球电动汽车市场的规模在23年将增至1210亿美元，2035年则会达到6160 亿美元，渗透率有望达到90%左右。随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023年汽车电子领域对EEPROM的需求量将达到23.87亿颗。公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，产品已广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。在全球汽车“缺芯”的背景下，公司把握汽车级EEPROM芯片供应短缺带来的市场发展机遇，汽车级EEPROM产品的销量及收入于报告期内实现高速增长。公司积极完善在A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局，开发满足不同等级的ISO26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品，进一步公司提升在汽车电子领域的市场竞争力。公司研发的NORFlash产品系全面依照车规标准设计，具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，产品的耐擦写次数达20万次以上，数据保持时间超过50年，适应的温度范围为-40°C-125°C，并在功耗、数据传输速度、ESD及LU等关键性能指标方面达到业界领先水平，其中首批512Kb-4Mb容量的NORFlash产品已于2022年第四季度通过第三方权威机构的AEC-Q100Grade1认证。随着新能源汽车景气度持续高涨以及公司产品渗透率不断提升，公司在汽车电子的业绩有望进一步增长。 维持“买入”评级：随着DDR5内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前DDR5内存技 术仍处于快速渗透阶段，未来市场需求仍有望持续扩张。公司已拥有A3等级 （-40℃-85℃）、A2等级（-40℃-105℃）、A1等级（-40℃-125℃）等系列的汽车级EEPROM产品，未来有望能占领更多的汽车电子市场份额。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.99亿元、6.52亿元、7.77亿元，EPS分别为4.12元、5.39元、6.43元，对应PE分别为26X、20X、17X。 风险提示：新产品开发不及预期，客户导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1438 1807 2330 2854 3272 营业收入 544 980 1384 1875 2254 现金 434 717 1013 1372 1690 营业成本 333 323 573 790 937 应收票据及应收账款 104 158 251 313 350 营业税金及附加 1 6 4 6 9 其他应收款 4 2 7 5 9 销售费用 24 57 66 94 117 预付账款 15 38 37 64 58 管理费用 29 47 69 95 112 存货 101 212 343 421 485 研发费用 74 134 197 261 317 其他流动资产 780 680 680 680 680 财务费用 -5 -23 -33 -37 -55 非流动资产 201 251 282 324 358 资产和信用减值损失 -0 -27 -1 -2 -3 长期投资 0 0 -0 -1 -2 其他收益 2 4 3 4 3 固定资产 7 26 65 101 131 公允价值变动收益 3 -52 11 14 -6 无形资产 4 1 1 1 1 投资净收益 19 22 13 17 18 其他非流动资产 191 223 216 223 228 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1639 2057 2611 3178 3629 营业利润 112 383 533 698 829 流动负债 101 137 307 307 80 营业外收入 2 0 2 2 1 短期借款 0 0 229 229 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 60 54 0 0 0 利润总额 113 383 535 699 830 其他流动负债 41 83 79 78 80 所得税 10 37 45 61 73 非流动负债 18 17 17 17 17 净利润 104 346 490 639 757 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -7 -8 -13 -19 其他非流动负债 18 17 17 17 17 归属母公司净利润 108 354 499 652 777 负债合计 119 154 324 323 96 EBITDA 112 381 527 696 812 少数股东权益 -5 -12 -20 -34 -53 EPS（元/股） 0.90 2.93 4.12 5.39 6.43 股本 121 121 157 157 157 资本公积 1115 1183 1146 1146 1146 主要财务比率 留存收益 289 610 949 1394 1921 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1524 1916 2308 2888 3586 成长能力 负债和股东权益 1639 2057 2611 3178 3629 营业收入（%） 10.2 80.2 41.2 35.5 20.2 营业利润（%） -36.1 243.1 39.2 30.8 18.8 归属母公司净利润（%） -33.6 226.8 40.9 30.7 19.2 获利能力毛利率（%） 38.8 67.0 58.6 57.9 58.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.1 35.3 35.4 34.1 33.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.8 18.2 21.4 22.4 21.4 经营活动现金流 56 288 164 423 614 ROIC（%） 6.3 17.5 18.6 19.8 20.1 净利润 104 346 490 639 757 偿债能力 折旧摊销 5 7 11 18 21 资产负债率（%） 7.3 7.5 12.4 10.2 2.7 财务费用 -5 -23 -33 -37 -55 净负债比率（%） -27.7 -36.7 -33.8 -39.7 -47.5 投资损失 -19 -22 -13 -17 -18 流动比率 14.2 13.2 7.6 9.3 41.0 营运资金变动 -42 -173 -281 -168 -100 速动比率 13.0 11.3 6.3 7.7 34.1 其他经营现金流 13 152 -10 -12 9 营运能力 投资活动现金流 88 25 -17 -29 -43 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 172 49 42 61 55 应收账款周转率 7.