SPD放量增长，汽车EEPROM持续发力

聚辰股份（688123） 公司研究/深度报告 SPD放量增长，汽车EEPROM持续发力 2022-11-28 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 国内EEPROM领先，与澜起强强联合研制SPDEEPROM 收盘价（元）122.00 近12个月最高/最低（元）143.50/55.52 总股本（百万股）121 流通股本（百万股）84 流通股比例（%）69.42 总市值（亿元）148 流通市值（亿元）102 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/212/225/228/22 120% 80 40 0 -40% 聚辰股份沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 2020年，公司EEPROM产品的市场份额为国内第一、全球第三。其EEPROM产品在服务器、PC内存等应用领域已有较高的市场份额。针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPD产品，CPU更新换代升级将推动DDR5内存接口芯片及套片的应用。支持DDR5的下一代CPUAMDGenoa已于2022.11.10按时发布；Intel将于2023.1.10发布支持DDR5的服务器端CPUSapphireRapids。此外，PC端AlderLakeCPU已批量发货，2022年PC端DDR5的渗透率表现优于服务器端。受益于DDR换代升级，公司内存模组的SPD产品已实现大批量出货，带动营业收入快速增长、毛利率水平大幅提升。 汽车EEPROM产品：受益于汽车电动化、智能化需求，市场空间不断成长 汽车时代，汽车核心零部件厂商主要集中于欧美、日本，国产存储厂进入汽车电子领域壁垒较高；电车时代，国产汽车品牌持续发力，国产EEPROM也出现在了包括三电系统在内各类汽车电子产品中。公司拥有良好的汽车基因，现已成为境内领先汽车EEPROM供应商，目前拥有A1、A2、A3等级的车规EEPROM全系列产品。EEPROM市场的主要增长驱动力为汽车电子，相比于传统燃油车单车EEPROM用量在15颗左右，智能化新能源汽车单车EEPROM用量将接近27颗。随着汽车智能网联、电动化趋势不断发展，汽车电子产品渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM市场规模增长。受益于SPD及汽车级EEPROM产品大批量供货，公司上半年实现营业收入4.42亿元，较上年同期增长67.05%。 新产品NORFlash打开成长空间 基于较多现有客户同时提出EEPROM和中低容量、低功耗NORFlash的产品需求，公司向与EEPROM具有技术共通性的NORFlash产品进发。根据ICInsights数据，NORFlash的市场规模将从2016年的18.57亿美元增长至2021年的31亿美元。目前，国际龙头企业相继退出中低容量产品，公司有望承接有更多的市场份额，现已实现中低容量NORFlash产品向部分应用市场和客户群体批量供货。 传统业务稳中有升 音圈马达驱动芯片方面：公司是业内少数拥有完整的开环类产品组合和技术储备的企业之一。公司自主研发了一整套控制算法，其开环式音圈马达驱动芯片具有聚焦时间短、体积小、误差率低等优点。2017-2021年，公司音圈马达驱动芯片营收复合年增长率达37.52%。 智能卡芯片方面：公司通过自主研发，使得智能卡芯片具有多方面优势，并开拓多系列产品。2022年上半年，公司实现智能卡芯片产品销售收入 s 3,271.02万元，同比增长30.77%。 投资建议 我们预计2022-2024年公司归母净利润为4.10、5.91、7.70亿元，对应市盈率为36、25、19倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 544 1009 1418 1849 收入同比（%） 10.2% 85.5% 40.5% 30.4% 归属母公司净利润 108 410 591 770 净利润同比（%） -33.6% 279.0% 44.0% 30.3% 毛利率（%） 38.8% 61.1% 62.8% 62.5% ROE（%） 7.1% 23.1% 30.7% 36.7% 每股收益（元） 0.90 3.40 4.89 6.37 P/E 75.40 35.93 24.95 19.15 P/B 5.38 8.30 7.65 7.03 EV/EBITDA 81.03 37.36 25.61 19.63 资料来源：Wind，华安证券研究所 正文目录 1、国内EEPROM领军者，产品类型不断丰富5 1.1国内EEPROM龙头企业，服务器、汽车业务表现亮眼5 1.2盈利能力稳步提升，重视研发投入6 1.3股权结构集中，管理团队经验丰富8 2、多产品线协同发展，市场份额稳步提升9 2.1SPDEEPROM高速发展，车规级EEPROM率先突破国内市场9 2.1.1EEPROM全球市场稳定增长，公司产品占据中国龙头地位9 2.1.2与澜起强强联合研发SPDEEPROM芯片，SPD产品业务实现大幅增长11 2.1.3汽车EEPROM打开国产化大门，市场空间受益于汽车智能化、电动化发展12 2.2进军NORFLASH市场，打开成长空间13 2.3传统业务稳步开展，产品结构日趋多样化14 2.3.1音圈马达驱动芯片市场规模不断增长，公司实现开环-闭环-OIS产品全覆盖14 2.3.2EEPROM技术与下游特定应用结合突出智能卡芯片特点，市场份额提升空间较大16 3、盈利预测与估值18 3.1盈利预测18 3.2公司估值19 风险提示：20 财务报表与盈利预测21 图表目录 图表1公司产品发展历程5 图表2公司主要产品5 图表32017-2021年公司主营业务构成（百万元）6 图表42016-2021年公司营业收入及净利润情况7 图表52016-2022Q3公司销售毛利率（%）7 图表6公司2016-2021年公司研发费用情况8 图表7公司2016-2021年公司“三费”费用率情况8 图表8公司股权架构（截止2022Q3）8 图表9核心管理团队9 图表102016-2023EEEPROM市场规模及增速10 图表112020年全球EEPROM市场营收TOP1011 图表12内存接口芯片的发展演变情况11 图表13汽车EEPROM单车需求情况12 图表14公司汽车EEPROM业务客户情况13 图表15存储芯片分类13 图表162016-2021E全球NORFLASH市场规模及增速14 图表172016-2022E全球音圈马达驱动芯片市场规模及增速15 图表182017-2021年公司音圈马达驱动芯片营收及增长率（百万元）16 图表192017-2021年公司音圈马达驱动芯片毛利率（%）16 图表202016-2023E全球智能卡芯片市场规模及增速17 图表21公司智能卡芯片优势17 图表222017-2021年公司智能卡芯片营收及增速18 图表232017-2021年公司智能卡芯片毛利率（%）18 图表242021年-2024年公司业绩拆分及盈利预测18 图表25公司各业务可比公司估值19 1、国内EEPROM领军者，产品类型不断丰富 1.1国内EEPROM龙头企业，服务器、汽车业务表现亮眼 图表1公司产品发展历程 聚辰半导体股份有限公司(GiantecSemiconductorCorporation)于2009年成立于上海张江高科技园区,是一家全球化的芯片设计高新技术企业。公司目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线,产品广泛应用于智能手机、液晶面板、计算机及周边、汽车电子、工业控制、通讯、蓝牙模块、白色家电、医疗仪器等众多领域。根据Web-feetresearch统计，2020年公司EEPROM产品的市场份额为国内首位、全球排名第三位。 聚辰从ISSI正式剥离运营 EEPROM和智能卡芯片首次获评“上海名牌产品” 被认定为高成长性总部 于上海证券交易所科创板上市 入选发改委、工信部重点集成设计企业清单 2009年 2012年 2013年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 EEPROM存储器进入三星、 OPPO等知名手机摄像头模组 获得上海市认定企业技术中心 获得“五大中国最具潜力IC设计公司” 荣获“十大中国IC 设计公司”奖 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司产品品类多样，EEPROM芯片为公司收入的主要来源。公司成立多年来专注于EEPROM芯片，2022年上半年EEPROM芯片占营业总收入的86.05%；音圈马达芯片业务呈扩张态势，营收占比提高，从2016年的3.33%逐步提升到2022年上半年的6.47%；智能卡芯片营收有所上升，市场份额相对稳定。 图表2公司主要产品 产品介绍/应用 EEPROM芯片 NORFlash芯片 一类通用型的非易失性存储芯片，在断电情况下仍能保留所存储的数据信息，可以在计算机或专用设备上擦除已有信息重新编程，耐擦写性能至少100万次。聚辰的EEPROM产品具有高可靠性、宽电压、高兼容性、低功耗等特点，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、蓝牙模块、通讯、计算机及周边、医疗仪器、白色家电、汽车电子、工业控制等领域。 以其合适的容量、灵活的存取操作、及其非易失性产品特性，非常适合作为智能设备的指令程序存储器，主要应用场景为汽车电子、5G基站等。 音圈马达驱动芯片用在摄像头模组内部用于控制音圈马达来实现自动聚 敬请参阅末页重要声明及评级说明5/22证券研究报告 智能卡芯片 焦功能，主要应用于智能手机摄像头领域。 指粘贴或镶嵌于CPU卡、逻辑加密卡、RFID标签等各类智能卡（又称IC卡）中的芯片产品，常见的应用包括交通卡、门禁卡、校园卡、会员卡等。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表32017-2021年公司主营业务构成（百万元） 600 408.72 424.68 500 385.52 452.51 400 290.3 300 200 100 0 2017 2018 2019 2020 2021 EEPROM智能卡芯片音圈马达驱动芯片其它主营业务 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2盈利能力稳步提升，重视研发投入 2016年-2022年第三季度，公司营业收稳步增长。2016-2021年，公司营收从 3.07亿元增长至5.44亿元，CAGR12.12%。其中，公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPD产品，该产品系列内置SPDEEPROM。在DDR5内存技术商用的驱动下，应用于DDR5内存模组的SPD产品需求量迅速增长。此外，随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率快速提升，在全球汽车“缺芯”的背景下，公司作为国内领先的汽车级EEPROM产品供应商，其汽车级EEPROM产品也实现大批量供货。在SPD产品及汽车级EEPROM产品大批量供货的背景下，预计公司业绩将持续增长。 图表42016-2021年公司营业收入及净利润情况 800 700 600 500 400 300 200 100 0 717.63 2016201720182019202020212022Q1-3 250% 544.05 513.37 493.85 432.19 343.86 306.75 58.38 62.95 08.25 6.12 5.11 5.12 4.88 3 2 7 1 9 1 2 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营业收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所