中金环境（300145）：制造板块承压，环境亏损收窄

核心观点与关键数据
南方中净环境（NZE）2024年营收/归母净利润为50.54/2.18亿元（-6.98%/+8.81% YoY），归母净利润略低于预期，主要受制造业收入下降和信用减值超预期影响。2025年Q1营收/归母净利润为10.54/0.67亿元（+2.02%/-25.25% YoY），符合预期。

业务表现

• 制造业：2024年收入/归母净利润为44.16/4.32亿元（-7.9%/-19.6% YoY），但海外收入达8.69亿元（+14.83% YoY），越南和沙特新设服务机构推动海外市场份额提升。公司持续聚焦核心制造业务，推动技术迭代和产品升级，增强市场竞争力。
• 环境业务：2024年环境运营/环境咨询&工程/综合固废资源化/设计业务收入分别为6.1/16.9/20.8/20.1亿元（+13.83%/+56.01%/+57.54%/-41.66% YoY），整体亏损显著收窄。公司完成江苏中净污泥股权债务转让，出售闲置土地，加速处置环境资产，业务结构优化。

财务状况

• 应收账款/经营性现金流/资本开支为15.14/7.14/3.25亿元（+3.2%/-0.89%/+58.12% YoY）。
• 控股股东无锡公用产业集团拟增持5.01%股份至26.60%，显示对NZE发展信心。

研究结论

• 调整2025/2026/2027年EPS预测至0.15/0.19/0.23元（2025/2026年下调25%/24%），基于下游订单趋势和制造业收入预期下调。目标价3.81元（基于25.4倍2025年PE，与行业均值持平）。
• 风险提示：宏观经济波动影响制造业订单、环境资产减值风险、应收账款回收风险。