人员优化致业绩承压，亏损环比收窄

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 人员优化致业绩承压，亏损环比收窄 完美世界(002624) 评级： 增持 股票代码： 002624 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 14.28/6.79 目标价格： 总市值(亿) 140.07 最新收盘价： 7.24 自由流通市值(亿) 131.94 自由流通股数(百万) 1,827.36 事件概述 公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营收27.60亿元，同比下降38.12%；归母净利润亏损1.77亿元，同比下降146.55%；2024年第二季度，公司营业收入为14.31亿元，同比下滑44.02%；归母净利润亏损1.47亿元，同比下降206.11%，扣非净亏损7700万元，较第一季度环比收窄51.39%。 ►人员优化阵痛期，游戏、影视业务承压 报告期内，游戏业务实现营业收入26.50亿元，归母净利润-1.66亿元，我们判断亏损主要系以下原因：1）数款在营游戏流水自然回落；2）人才梯队梳理及人员优化费用的暂时性影响。2024年上半年，公司管理费用同比增长27.15%，二季度单季，公司管理费用同比增长15.29%，主要系报告期公司调整产品布局、聚焦优势项目，并据此进行人员优化产生的相关费用所致。3）《一拳超人：世界》总体表现不及预期。报告期内，公司影视业务实现收入8960.46万元，扣非净利润为-1761.74万元，主要系报告期内播出并确认收入的影视作品较少，影视收入同比减少88.28%所致。后续，公司储备的影视作品《爱上海军蓝》《只 此江湖梦》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》《有你的时光里》《嘘，国王在冬眠》《云雀叫天录》《安全危机》等正在制作、发行、排播过程中。 ►优化调整产品布局，产品储备可期 报告期内，结合市场环境变化和业务经营情况，公司持续进行梳理调整，及时优化产品布局，聚焦核心优势项目，提高资源配置效率，集中资源到更具优势与确定性、更符合公司战略转型需求的项目上。目前，公司以“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道为抓手，积极推进经典品类《神魔大陆》《诛仙世界》《诛仙2》以及潮流品类《乖离性百万亚瑟王：环》《代号野蛮人》《异环》《代号Z》等在研产品。其中，新派幻想国风仙侠MMO游戏《诛仙2》于2024年8月推出付费删档测试，西方魔幻MMO游戏《神魔大陆》即将在中国港澳台地区及其他海外区域开启付费测试、并将于近期正式上线；《乖离性百万亚瑟王：环》即将在中国港澳台地区率先开启公测。 ►投资建议 我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年，实现营收分别为93/102/109亿元，实现归母净利润分别为11/12/15亿元,EPS分别为0.54/0.62/0.76元，对应2024年8月28日7.24元/股收盘价，PE分别为13/12/10倍，维持“增持”评级。 ►风险提示 新游上线节奏不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)7,670 7,791 9,300 10,200 10,900 YoY（%）-10.0% 1.6% 19.4% 9.7% 6.9% 归母净利润(百万元)1,377 491 1,054 1,209 1,465 YoY（%）273.1% -64.3% 114.4% 14.8% 21.2% 毛利率（%）68.4% 59.7% 61.3% 62.0% 63.0% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 每股收益（元）0.72 0.26 0.54 0.62 0.76 ROE15.0% 5.5% 13.6% 13.5% 14.1% 市盈率10.03 27.77 13.29 11.58 9.56 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,791 9,300 10,200 10,900 净利润 583 1,023 1,174 1,423 YoY(%) 1.6% 19.4% 9.7% 6.9% 折旧和摊销 319 144 167 170 营业成本 3,139 3,598 3,876 4,033 营运资金变动 -213 643 225 -17 营业税金及附加 24 33 36 38 经营活动现金流 762 1,764 1,528 1,462 销售费用 1,195 1,488 1,632 1,744 资本开支 -487 -350 -447 -345 管理费用 705 837 918 981 投资 522 500 -1,000 -1,000 财务费用 2 0 0 0 投资活动现金流 130 336 -1,243 -1,127 研发费用 2,195 2,372 2,601 2,780 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -150 -180 -120 债务募资 67 0 0 0 投资收益 -147 186 204 218 筹资活动现金流 -898 -2,290 0 0 营业利润 896 1,102 1,263 1,531 现金净流量 29 -190 285 335 营业外收支 9 10 13 15 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 905 1,112 1,276 1,546 成长能力 所得税 322 89 102 124 营业收入增长率 1.6% 19.4% 9.7% 6.9% 净利润 583 1,023 1,174 1,423 净利润增长率 -64.3% 114.4% 14.8% 21.2% 归属于母公司净利润 491 1,054 1,209 1,465 盈利能力 YoY(%) -64.3% 114.4% 14.8% 21.2% 毛利率 59.7% 61.3% 62.0% 63.0% 每股收益 0.26 0.54 0.62 0.76 净利润率 7.5% 11.0% 11.5% 13.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.4% 7.6% 7.9% 8.7% 货币资金 3,018 2,828 3,114 3,449 净资产收益率ROE 5.5% 13.6% 13.5% 14.1% 预付款项 316 324 349 363 偿债能力 存货 1,270 1,183 1,062 1,105 流动比率 1.97 1.49 1.70 1.97 其他流动资产 2,205 1,800 2,949 4,072 速动比率 1.40 1.03 1.29 1.56 流动资产合计 6,809 6,135 7,474 8,989 现金比率 0.87 0.69 0.71 0.76 长期股权投资 1,921 1,921 1,921 1,921 资产负债率 35.0% 41.2% 39.1% 36.4% 固定资产 321 337 351 361 经营效率 无形资产 137 187 287 347 总资产周转率 0.54 0.67 0.67 0.64 非流动资产合计 7,680 7,746 7,859 7,929 每股指标（元） 资产合计 14,489 13,881 15,333 16,918 每股收益 0.26 0.54 0.62 0.76 短期借款 421 421 421 421 每股净资产 4.62 3.98 4.60 5.36 应付账款及票据 350 493 531 552 每股经营现金流 0.39 0.91 0.79 0.75 其他流动负债 2,693 3,210 3,450 3,591 每股股利 0.00 1.18 0.00 0.00 流动负债合计 3,464 4,123 4,401 4,564 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 27.77 13.29 11.58 9.56 其他长期负债 1,600 1,600 1,600 1,600 PB 2.56 1.81 1.57 1.35 非流动负债合计 1,600 1,600 1,600 1,600 负债合计 5,064 5,723 6,001 6,164 股本 2,012 2,012 2,012 2,012 少数股东权益 469 438 403 360 股东权益合计 9,425 8,158 9,332 10,754 负债和股东权益合计 14,489 13,881 15,333 16,918 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所