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投资要点总结
公司业绩概览：
- 营收与利润增长：2023年上半年，公司实现营收20.6亿元，同比增长25.6%，经调整EBITDA为2.9亿元，同比增长317.4%。
- 成本与费用分析：成本端，23H1公司毛利率同比下滑14.49个百分点至17.7%，主要因清算机构调整交易手续费影响。剔除非经常性损益后，23H1毛利率为23.7%，同比下降8.50个百分点。费用端显著改善，销售、管理、研发费用率分别同比降低10.53、2.43、2.64个百分点，主要原因是到店电商业务投资趋于稳定。
- 支付业务表现：支付业务实现营收18.4亿元，同比增长44.3%，主要得益于营销及渠道策略、流水增长、活跃商户数量增加以及支付费率的提升。2023全年，公司预计GPV将达2.7~2.9万亿元，同比增长21.0%-30.0%。支付费率为12.9bps，同比提升0.9bps。
- 支付费率展望：2023年公司将逐步减少商户激励，支付费率预计将实现进一步增长。
业务增长亮点：
- 全球市场拓展：公司在全球范围内持续拓展支付业务，已在新加坡、中国香港、印尼等地开展业务，提供银行卡和二维码收单等本地支付服务。
- 到店业务增长：到店业务GMV高增，亏损净额大幅收窄，预计全年亏损将进一步缩减，毛利率达到76.9%。
盈利预测与估值：
- 预计2023-2025年EPS分别为0.32/1.19/1.59元，采用分部估值法，2024年目标价为23.49港元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 支付行业竞争加剧、支付费率提升不及预期、到店电商业务增长不及预期、商户解决方案转化率不足等。
关键假设与盈利预测：
- 支付业务：2023-2025年支付业务GPV增速分别为25.0%/18.0%/18.0%，支付费率分别为13.5bps/13.6bps/13.7bps，收入增速分别为22.2%/33.0%/18.9%，毛利率分别为10.0%/19.0%/19.5%。
- 商户解决方案：订单量年复合增长率2.0%，毛利率保持85.0%不变。
- 到店电商服务：GMV增速分别为50.0%/35.0%/25.0%，抽佣比率分别为10.0%/11.0%/12.0%，收入增速分别为40.4%/48.5%/36.4%，毛利率维持75.0%/76.0%/76.0%。
估值模型：
- 支付与商户解决方案业务：给予2024年14倍PE，市值74.2亿元。
- 到店电商业务：给予2024年3倍PS，市值22.2亿元。
- 总目标市值：96.4亿元，对应目标价23.49港元。
评级维持：“买入”。
