利率市场交易策略：调整渐弱 但仍需等待

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：价格回升销售加快，共助工业利润持续向好 10月份，规模以上工业企业实现利润总额6161亿元，同比增长9.8%，增速比9月份加快2.1个百分点。10月份工业企业利润增速明显好于9月份，主要原因在于销售的加快和价格的上涨。其次10月PMI超预期回升在生产端和需求端带动工业利润稳定回升。而从行业来看，化工、煤炭和通用设备等行业利润增长较为明显，对整个工业利润增速的回升贡献较大。综合来看，10月份工业企业效益稳中有升，去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构也在不断优化。经济将延续“底部徘徊”的阶段不变，但边际改善的趋势愈加明显。 资金面跟踪：央行克制投放，资金稳中偏紧 上周央行共计进行了9000亿逆回购操作，且上周有500亿国库定存现金以及8600亿逆回购到期，全周净投放400亿元。年末时点日益临近，资金始终偏紧，央行方面也是加大公开市场操作力度来支援流动性，满足市场对资金的需求。但面对大量到期的逆回购，央行的放松力度始终是克制的，在资金紧势稍有好转时，立马转为了净回笼。因此由于上周最后两天的净回笼，全周净投放的额度也仅为400亿元。对外人民币加速贬值，资本外流加剧；对内资产泡沫丛生，通胀压力再起，央行面临内外夹击的局面下其操作风格也是偏中性谨慎的。预计未来央行保持流动性适度充裕的态度不变，在年末资金惯性收紧的背景下，未来资金面恐维持稳中偏紧。 利率产品：弱势震荡 上周国债收益率上下波动，其中3年期的涨幅较大。以国开债为代表的政策性金融债收益率短端向下，中长端窄幅震荡。成交量为26978.87亿元，较前一周小幅上升224.73亿元。 债市走势预判：调整渐弱，但仍需等待 年底的债市在经济回暖、通胀再起、资金偏紧以及特朗普当选引发海外债券抛售潮等多重利空冲击下出现了剧烈的调整，10年期国债一度重新回到了2.9的历史高位。上周债市虽整体的调整格局不变，但调整的幅度已明显下降，并有趋稳的迹象。不过从目前看来，仍不可掉以轻心。虽然特朗普的黑天鹅冲击逐步平息，但12月的加息已几成定局，人民币贬值压力不减。并且我们预计由于基数的影响，通胀的高位将持续到明年1月，而央行当前的克制投放态度使得年底本易偏紧的资金面恐难放松。经济愈发明显的边际改善趋势也将制约债市进一步表现。因此，我们认为在种种压力下，债市盘整格局将延续，仍需蛰伏，可关注加息落地后，通胀回落，年底年初配置行情的窗口机会。 日期：2016年11月28日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 调整渐弱 但仍需等待 ——利率市场交易策略20161128 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济边际改善，短期企稳 ....................................... 1 1. 价格回升销售加快，共助工业利润持续向好 ........................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 5 三、资金面跟踪：央行克制投放，资金稳中偏紧 ............................... 6 1. 海外市场跟踪 .............................................................................. 6 2. 人行公开市场操作 ...................................................................... 7 3. 货币市场 ...................................................................................... 7 四、利率产品：弱势震荡 ....................................................................... 9 1. 一级市场：供给下降，需求回暖 .............................................. 9 2. 二级市场：窄幅调整 .................................................................. 9 五、债市走势预判：调整渐弱，但仍需等待 ...................................... 11 图 1：工业企业利润同比增速% ............................................................. 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 2 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 4 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 5 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 8：shibor走势（%） ........................................................................ 8 图 9：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 8 图 10：国债收益率（%） ....................................................................... 9 图 11：国开债收益率（%） ................................................................. 10 图 12：现券成交量（亿元） ............................................................... 10 图 13：国债期限利差（%） ..................................................................11 图 14：金融债期限利差（%） ..............................................................11 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 8 利率市场交易策略 1 2016年11月28日 一、 宏观基本面：经济边际改善，短期企稳 1. 价格回升销售加快，共助工业利润持续向好 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52567.7亿元，同比增长8.6%，增速比1-9月份加快0.2个百分点。其中，10月份，规模以上工业企业实现利润总额6161亿元，同比增长9.8%，增速比9月份加快2.1个百分点。分企业类别看，国有及国有控股的利润同比同比增长4.8%。集体企业实现利润375.7亿元，下滑2.7%，而股份制企业和外商及港澳台商投资企业利润分别增长8.9%和9.6%。采矿业利润持续回升，利润同比增长86.6%，增幅比9月份加快56.3个百分点；由能源利用效率提高和结构进一步优化，带动制造业利润总额增速也在持续上涨中，促进工业企业效益的平稳增长。分大类工业行业来看，29个行业利润总额同比增加，12个减少，其中10月煤炭采开采和洗选利润增速继续大幅上涨，汽车行业销售扩大拉动企业利润提升，有色金属价格持续上涨，医药制造业利润也开始回升。 10月份规模以上工业企业利润增速显著回升，比9月份加快2.1个百分点，同比增长9.8%。10月份工业企业利润增速明显好于9月份。主要原因在于销售的加快和价格的上涨。10月份，规模以上工业企业主营业务收入同比增长5.4%，增速比9月份加快1.5个百分点，表现出销售加快的迹象。10月份，因工业生产者出厂价格同比上涨1.2%，企业主营业务收入增加约1205亿元，因工业生产者购进价格上涨0.9%，企业原材料成本增加约597亿元，两者相抵，利润增加约608亿元，比9月份多增约105亿元。所以在销售和价格的推动下，工业利润呈现出稳中有升的局面。其次，10月PMI超预期回升在生产端和需求端带动工业利润稳定回升。10月份制造业PMI为51.2%，比上月上升0.8个百分点，创近两年新高。生产、需求双双回暖带动10月PMI指数超预期上涨。生产指数为53.3%，比上月上升0.5个百分点，为今年以来的高点，生产扩张有所加快。其与工业利润回升正在形成良性循环带动经济回暖。 10月规模经济仍保持了良好的增长态势，并且进一步向平稳回归。工业品价格的快速回升、产品单位成本的持续下降、利润率同比的继续上升及财务费用同比的进一步下降，企业效益向好的态势正在进一步稳固。综合来看，10月份工业企业效益稳中有升，政策效果继续显现。企业库存、资产负债率、单位成本持续下降。工业企业利润的提升也说明了我国目前去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构也在不断优化。10月PPI的继续上冲使得产品价格的大幅改善，直接令企业经营受益。经济将延续“底部徘徊”的阶段不变，但边际改善的趋势愈加明显。 利率市场交易策略 2 2016年11月28日 2. 高频物价数据跟踪 猪价小幅抬升 猪肉价格10月同比上涨4.8%，涨幅比上月回落1.0个百分点。根据中国畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，全国22个省市的猪肉以及生猪的价格较之前的跌势有小幅度的抬升，但整体仍处于低位。此前猪肉价格的上涨主要是由于之前肉价低迷抑制养殖户的积极性