利率市场交易策略：强监管愈演愈烈 债市短时承压

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：经济向暖愈显 3月份制造业PMI为51.8%，连续两个月上升，高于上月0.2个百分点，制造业持续保持稳中向好的态势。生产和市场需求稳步上升。出口增长22.3%，一扫二月负增长的颓势；进口增长26.3%，进口增幅有所下降；贸易顺差1643.4亿元，回归顺差。国内外需求均回暖是进出口上升的主要原因。全球主要经济体延续复苏态势，国际市场需求有所改善，叠加人民币贬值效应，刺激我国出口恢复增长。国内经济稳中向好，进口需求增加。此外，进口价格大幅上涨，同步推动进口值增长。整体来看，数据的良好表现，也证明了经济的企稳向好。 资金面跟踪：资金偏松，逆回购重启 上周央行共计进行了2000亿逆回购操作，而上周有1300亿元逆回购到期，全周净投放700亿元。4月以来，流动性相对宽松，央行延续了3月底以来的零操作风格，连续十三天未展开公开市场操作。然而在上周四面对当天同时到期的2170亿元MLF以及即将迎来的中下旬缴税扰动，央行终于打破沉默，在发放PSL贷款的基础上，提前应对资金需求的上升。整体来看，央行的操作稳中偏紧的态度仍然明显。本周仍将有2345亿元的MLF到期，而缴税扰动也逐步显现，预计央行仍将适时投放，维稳流动性，资金面将维持紧平衡的态势。 利率产品：再遇调整 上周国债收益率纷纷上行。以国开债为代表政策性金融债收益率上行较国债更为明显。成交量为20692.78亿元，已恢复至清明节前水平。 债市走势预判：强监管愈演愈烈，债市短时承压 成功度过MPA考核大关后，资金面持续宽松，而债市却出现了大幅的上行。我们认为这一波的调整在于市场担忧的监管风暴愈演愈烈。近两周以来，银监会先后发布了7个文件，监管的重点直指当前的金融乱象、防控金融风险以及各种套利行为，同业业务、理财业务成为监管的重要方向。结合之前规范资管业务等一系列监管措施的出台，我们明显的感觉到2017年将会是强监管的一年，结合央行的防风险、去杠杆的政策取向，金融市场去杠杆仍将持续。可以预见将来表外资产回归表内将成为趋势，同业业务扩张也将受到更加严格的监管，尤其是当前同业存单呈现爆发式增长。整体来看，短期监管的加强或将抑制市场的进一步表现，尤其是去杠杆过程中一旦面临流动性压力，债券作为流动性较好的资产容易遭遇抛售的境地。但长期来看，监管冲击不改变债市演进趋势，债券尤其利率债作为低风险的资产仍是配置的方向。货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大幅抬升的基础。中国经济增速下台阶的基本趋势，是决定利率水准也下台阶的基础。 日期：2017年4月17日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 强监管愈演愈烈 债市短时承压 ——利率市场交易策略20170417 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济向暖愈显 ........................................................... 1 1. CPI低位徘徊，PPI高位放缓 ..................................................... 1 2. 贸易回归顺差，经济持续向好 ................................................... 2 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 6 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 7 三、资金面跟踪：资金偏松，逆回购重启 ........................................... 8 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 8 2. 货币市场 ...................................................................................... 8 四、利率产品：再遇调整 ..................................................................... 10 1. 一级市场：金融债表现稍强 .................................................... 10 2. 二级市场：全线上行 ................................................................ 10 五、债市走势预判：强监管愈演愈烈，债市短时承压 ..................... 13 图 1：CPI同比、环比(%) ...................................................................... 1 图 2：PPI同比、环比（%） .................................................................. 2 图 3：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速（%） ............... 3 图 4：猪肉价格监测 ............................................................................... 4 图 5：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 4 图 6：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 5 图 7：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 6 图 8：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 7 图 9：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 10：shibor走势（%） ...................................................................... 9 图 11：银行间回购利率走势（%） ....................................................... 9 图 12：国债收益率（%） ......................................................................11 图 13：国开债收益率（%） ..................................................................11 图 14：现券成交量（亿元） ............................................................... 12 图 15：国债期限利差（%） ................................................................. 12 图 16：金融债期限利差（%） ............................................................. 13 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 9 利率市场交易策略 1 2017年4月17日 一、 宏观基本面：经济向暖愈显 1. CPI低位徘徊，PPI高位放缓 2017年3月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨0.9％，环比下降0.3%。同比环比走势相异，同比较上月小升0.1个百分点，环比降幅有所扩大，下降0.1个百分点。 从环比来看，环比降幅的扩大主要由于食品价格多数均出现了不同程度的下降。食品价格环比下降1.9%，影响CPI环比下降0.39个百分点。鲜菜、蛋、猪肉、禽肉、鲜果价格环比分别下降7.9%、4.0%、3.5%、2.1%和1.2%，上述五项合计影响CPI环比下降0.37个百分点， 其中鲜菜影响0.21个百分点。入春以来，气温回暖，鲜菜价格自节后以来持续下降，带动了食品价格的整体回落。非食品方面，整体环比上涨0.1%，影响CPI环比上涨0.08个百分点，影响相对较弱。其中，衣着和医疗保健价格环比分别上涨0.6%和0.5%，两项合计影响CPI环比上涨0.09个百分点。 从同比来看，同比涨幅由上月0.8%的历史低位小幅回升至0.9%，仍在低位徘徊。具体来看，此次同比的涨价部分主要由非食品项担任，非食品价格同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，医疗保健、居住、教育文化和娱乐、交通和通信价格同比分别上涨5.3%、2.4%、2.3%和2.0%，合计影响CPI同比上涨1.44个百分点。食品价格继续回落，同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，鲜菜价格影响依然突出，同比下降27.9%，影响CPI同比下降0.95个百分点。在3月份0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为0.4个百分点，新涨价因素约为0.5个百分点。 图 1：CPI同比、环比(%) 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03同比 环比 利率市场交易策略 2 2017年4月17日 2017年3月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.3%，较上月涨幅回落0.3个百分点，连续7个月正增长，；同比,上涨7.6%，涨幅收窄0.2个百分点，涨势有所放缓。 从环比来看，环比涨幅连续三个月下降。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点；生活资料价格本月持平于0.1%。具体行业来看，除黑色金属外，其余行业的环比价格增速均有所下降。煤炭开采和洗选、石油加