核心观点
- 港股医药行业整体表现稳健：2024年，149家港股医药上市公司总收入17845亿元，同比增长1.81%；归母净利润792亿元，同比增长49.3%。研发费用率、销售费用率和管理费用率均有所下降，显示行业费用结构优化。
- 创新药板块表现亮眼：36家创新药企业总收入786亿元，同比增长26.7%，但归母净利润仍为负值。商业化能力逐步验证，收入增长，亏损缩小。看好差异化产品叠加优异商业化能力的企业，以及创新药出海成为估值溢价关键路径。
- 化学制剂板块迎来拐点：16家化学制剂企业总收入1739亿元，同比增长1.1%；归母净利润260亿元，同比增长5%。带量采购影响趋弱，创新品种放量，行业有望迎来拐点。
- 医疗器械板块关注细分赛道：26家医疗器械企业总收入425亿元，同比增长4.5%；归母净利润8亿元。关注“常态化医疗刚需下的国产替代”、“出海”和“AI+银发经济+呼吸道+并购重组”等主题投资机会。
- CXO板块业绩增速放缓：10家CXO企业总收入938亿元，同比下降3.5%；归母净利润374亿元，同比增长91%。地缘博弈落地，悲观预期修复在即。关注优质赛道成长。
- 原料药板块产业升级：7家原料药企业总收入2837亿元，同比增长3.3%；归母净利润58亿元，同比下降14%。优质公司产业能力升级，打开特色原料药长期成长空间。
- 其他板块表现分化：医疗服务板块受消费属性赛道影响，业绩平淡；中药板块行业持续分化，头部企业利润增长趋势向好；药店板块受益门诊统筹政策，客流增长显著；流通板块带量采购加速集中度提升。
关键数据
- 全行业：2024年收入总额17845亿元，同比增长1.81%；归母净利润792亿元，同比增长49.3%。
- 创新药：2024年收入786亿元，同比增长26.7%；归母净利润-146亿元。
- 化学制剂：2024年收入1739亿元，同比增长1.1%；归母净利润260亿元，同比增长5%。
- 医疗器械：2024年收入425亿元，同比增长4.5%；归母净利润8亿元。
- CXO：2024年收入938亿元，同比下降3.5%；归母净利润374亿元，同比增长91%。
- 原料药：2024年收入2837亿元，同比增长3.3%；归母净利润58亿元，同比下降14%。
研究结论
- 医药创新+出海：政策支持创新药发展，商保支持包容创新药耗，国产新药授权出海百花齐放。关注医疗器械国产替代和出海机会。
- 主题投资：关注国产减肥药、AI医疗影像、银发经济、呼吸道检测、消费医疗、中药基药目录调整、CXO生物安全法案等主题。
- 红利投资：具备长期稳定增长、良好现金流和较高分红比例的红利资产，具备防御属性和进攻性配置价值。
- 风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、政策不及预期风险。
