港股医药行业2024年半年报总结：业绩分化加大，期待下半年医保谈判

港股医药行业2024年半年报总结 业绩分化加大，期待下半年医保谈判 西南证券研究发展中心 2024年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌执业证书：S1250522120001电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 核心观点 我们选取了149家港股医药上市公司，2024上半年收入总额8933亿元（-0.14%），归母净利润475亿元（-5.37%） ，扣非归母净利润91亿元（+23%）。2024H1实现归母净利润正增长的公司有84家，占比56%，54%（81/149）的公司实现收入正增长。2024年上半年研发费用同比减少15.2%，研发费用率减少0.59pp。2024年上半年销售费用同比减少4.33%，销售费用率同比降低约0.39pp。2024年上半年管理费用同比增长4.55%，管理费用率降低约0.33pp。 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了50家港股18A医药上市公司，2024上半年收入总额295亿元(-2.83%)，归母净利润亏损120.87亿元。2024年上半年实现收入正增长的公司有27家，占比54%，30%公司实现利润正增长。2024年上半年研发投入175.4亿元，同比-7.07%；2024年上半年港股18A公司现金及等价物735.2亿元，同比-20.24%。 放眼2024年四季度，部分港股创新药企业将迎来重磅催化，包括百济神州、和黄医药、信达生物、科伦博泰生物、先声药业、亚盛医药、荣昌生物等。 •百济神州：替雷利珠单抗1L治疗食管鳞癌有望在美国和澳大利亚上市，1L治疗不可手术、局部晚期/转移性G/GEJ有望在美国上市。 •和黄医药：呋喹替尼三线结直肠癌有望在日本上市；赛沃替尼联合奥希替尼治疗EGFR-TKI经治非小细胞肺癌有望在美国递交上市申请，出海的重磅标的。 •信达生物：IBI344二线治疗ROS1+非小细胞肺癌有望四季度上市，IBI112治疗银屑病有望四季度在国内递交NDA。 •科伦博泰生物：SKB264二、三线治疗三阴乳腺癌有望在国内获批上市。 •亚盛医药：APG-2575有望在四季度在国内递交上市申请，适应症为二线慢性淋巴细胞白血病。 •先声药业：先必新舌下片有望于2024年Q4获批上市，用于改善急性缺血性脑卒中(“AIS”)所致的神经症状、日常生活活动能力和功能障碍。 •荣昌生物：泰它西普治疗重症肌无力有望在国内递交上市申请。 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险。 1 1港股医药行业2024半年报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 生物药（33家）：24H1收入290亿元（+3.8%），归母净利润-101亿元（+19%），创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。 化学制剂（19家）：24H1收入821亿元（-1.4%），归母净利润164亿元（+11%），随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。 医疗器械（26家）：24H1收入214亿元（+4.4%），归母净利润9亿元（-217%）。港股医疗器械板块包含较多通过18A上市的未盈利企业，板块业绩与A股有所区别。器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、带量常态化的特征。一方面建议关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面建议关注短期和长期业绩的确定性。 医疗服务（29家）：24H1收入213亿元（-0.4%），归母净利润14亿元（-34%），2024年上半 年受高基数及消费疲软影响表现平淡。 中药（11家）：2024H1收入595亿元（-0.4%），归母净利润49亿元（-11%）。中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药等。 数据来源：iFinD，西南证券整理2 1港股医药行业2024半年报业绩总览——全行业表现 分行业来看： 药店（4家）：24H1收入436亿元（+6.4%），归母净利润27亿元（+70%），门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长。行业竞争格局不断优化，推动行业集中度进一步提升。 流通（7家）：24H1收入4376亿元（+0.1%），归母净利润98亿元（-7%），带量采购后，药品 、耗材大幅降价，配送费用降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，大中型配送商由于规模效应明显，成本优势突出，集中度将会提升。大型医药流通企业的产业链条不断延申，从上游来看，通过医药工业板块发力，实现“研-产-销”全产业布局。从下游产业链来看，通过自建与收购实现药店零售的快速扩张。 疫苗（2家）：24H1收入3亿元（1190%），归母净利润-3亿元（-48%），重磅品种批签发延续 高增长，关注在研管线上市节奏催化。 CXO板块（9家）：24H1收入443亿元（-6.2%），归母净利润66亿元（-34%），CXO企业表观收入规模增速放缓。 原料药（9家）：24H1收入1541亿元（-1%），归母净利润102亿元（-2%），随着大宗、化工、石化等原料的价格企稳，原料药企业的盈利能力保持稳定。 数据来源：iFinD，西南证券整理3 1港股医药行业2024年上半年业绩总览——全行业表现 港股医药行业2024年上半年业绩速览 收入增速 全行业 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 -0.14% 13 27 81 68 占比 9% 18% 54% 46% 归母净利润增速 全行业 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 -5.37% 32 48 84 65 占比 21% 32% 56% 44% 全行业业绩总览 我们选取了149家港股医药上市公司，2024年上半年收入总额8933亿元（-0.14%），归母净利润475亿元（-5.37%），扣非归母净利润91亿元（+23%）。 2024年上半年实现归母净利润正增长的公司有84家 ，占比56%，54%（81/149）的公司实现收入正增长。 2024年上半年医药行业港股上市公司收入总额及增速 2024年上半年医药行业港股上市公司归母净利润总额及增速 20000 15000 10000 5000 0 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 24H1 23A 22A 21A 20A 19A 18A 17A 16A 15A 14A 13A 12A 11A 10A -10.0% 800 600 400 200 0 -200 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% 24H1 23A 22A 21A 20A 19A 18A 17A 16A 15A 14A 13A 12A 11A 10A -100.0% -200.0% 营收（亿元）同比增速 归母净利润（亿元）同比增速 数据来源：iFinD，西南证券整理4 1港股医药行业2024年上半年业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显 2024上半年主要增量贡献： •收入：疫苗、药店、医疗器械 •毛利：生物药、化学药剂、疫苗 •净利润：药店、生物药、化学制剂 收入增速 归母净利润增速 毛利率水平 23H1 24H1 23H1 2024H1 23H1 24H1 疫苗 -96.6% 1190% -43.6% -48.5% -3637.88% 64.95% 药店 26% 6.4% -488.6% 70.4% 22.74% 23.81% 医疗器械 12.7% 4.4% 102.1% -217.4% 57.02% 57.73% 生物药 60.8% 3.8% -45.9% 19.2% 77.52% 76.07% 流通 16.2% 0.1% -3.1% -7.3% 9.45% 8.94% 中药 16.7% -0.4% 19.3% -11.1% 32.03% 29.55% 医疗服务 30.6% -0.4% 811.1% -34.4% 35.93% 32.40% 原料药 19.1% -1% 30.6% -2.1% 22.67% 21.91% 化学制剂 7.7% -1.4% 54.8% 11% 66.34% 67.81% CXO 10% -6.2% 1.40% -33.6% 41.18% 39.22% 全行业 17.1% -0.1% -6% -6% 24.61% 24.12% 数据来源：iFinD，西南证券整理5 1港股医药行业2024年上半年业绩总览——全行业表现 结构分化更加明显，生物药、医疗服务、药店等板块业绩快速增长 2024上半年主要增量贡献： •收入：疫苗、药店、医疗器械 •毛利：生物药、化学药剂、疫苗 •净利润：药店、生物药、化学制剂 收入增速 归母净利润增速 毛利率水平 23H1 24H1 23H1 2024H1 23H1 24H1 药店 26% 6.4% -488.6% 70.4% 22.74% 23.81% 生物药 60.8% 3.8% -45.9% 19.2% 77.52% 76.07% 化学制剂 7.7% -1.4% 54.8% 11% 66.34% 67.81% 原料药 19.1% -1% 30.6% -2.1% 22.67% 21.91% 流通 16.2% 0.1% -3.1% -7.3% 9.45% 8.94% 中药 16.7% -0.4% 19.3% -11.1% 32.03% 29.55% CXO 10% -6.2% 1.4% -33.6% 41.18% 39.22% 医疗服务 30.6% -0.4% 811.1% -34.4% 35.93% 32.4% 疫苗 -96.6% 1190% -43.6% -48.5% -3637.88% 64.95% 医疗器械 12.7% 4.4% 102.1% -217.4% 57.02% 57.73% 全行业 17.1% -0.1% 76.6% -5.8% 24.61% 24.12% （按归母净利润增速排序） 数据来源：iFinD，西南证券整理6 1港股医药行业2024年上半年业绩总览——全行业表现 全行业盈利分析：销售费用率降低，研发投入减少 2024年上半年研发费用达353亿元，研发费用同比减少15.2%，研发费用率减少0.59pp。 2024年上半年销售费用达789亿元，销售费用同比减少4.33%，销售费用率同比降低约0.39pp。 2024年上半年管理费用达626亿元，管理费用同比减少4.55%，管理费用率降低约0.33pp。 2010-2024H1医药行业毛利率及三费率 2010-2024H1医药上市公司费用率 50% 40% 30% 20% 10% 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22A 23A 24H1 0% 毛利率三费率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 数据来源：iFinD，西南证券整理*三费率是指销售费用率、管理费用率、研发费用率7 1港股医药行业2024年上半年业绩总览——全行业表现 2024年上半年全行业销售费用为824亿元（-4%），管理费用为644亿元（-4.3%），研发费用为353亿元（-15.2% ） 化学制剂、流通和原料药板块销售费用最高，分别为226、155和138亿元； 化学制剂、生物药和CXO板块管理