2025年第一季度净利润同比改善，房地产业务将贡献收入

浙江龙盛（600352 CH）研报总结

核心观点与评级

• 维持“增持”评级：基于公司在国内染料行业的领导地位及其房地产项目的稳步推进，给予18倍2025年预期市盈率估值，目标价为11.88元人民币。
• 盈利预测：2025/2026/2027年归属净利润预测为21.45亿/23.58亿/24.71亿人民币，EPS为0.66/0.72/0.76人民币。

财务状况

• 2025年第一季度业绩：收入32.4亿人民币（同比下降-7.2%），归属于母公司净利润4.0亿人民币（同比增长+100.4%），经常性净利润2.9亿人民币（同比增长+3.5%）。
• 房地产业务：物业进入收益化阶段，非经营性收益同比增长1.8亿人民币至1亿人民币。
• 染料及中间产品业务：成本降低促边际扩张，分散/活性染料国内市场ASP徘徊在2016年的低点附近，预计行业基本面将逐步改善。

关键数据

• 收入与利润：2023年/2024年收入分别为46,982亿/52,313亿人民币，净利润分别为11,304亿/11,457亿人民币。
• 在建工程：在建工程同比减少2.6亿人民币至5.7亿人民币，H酸和蒽醌染料项目进展顺利。
• 库存：截至2025年第一季度，库存余额为291.8亿人民币（同比增长3.5亿人民币）。

研究结论

• 染料及中间产品需求复苏：随着纺织品终端需求持续复苏，行业基本面将逐步改善。
• 房地产板块贡献：房地产业务持续为龙盛贡献收入，预计将继续保持增长态势。
• 风险提示：下游需求弱于预期、房地产板块现金流紧张、原材料价格波动显著。

估值与目标价

• 目标价：11.88元人民币（基于17倍2025年预期市盈率，高于万得一致预期的同行平均13倍市盈率）。
• 估值：给予18倍2025年预期市盈率估值，高于万得一致预期的同行平均15倍市盈率。