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大金融观察系列之十一：保险减持银行资本债，怎么看？

2025-05-14 华西证券爱吃胡萝卜的猫 

近期保险机构持续减持银行资本债，主要原因是银行资本债收益率持续下行，相对性价比偏低；地方政府债供给充足，保险机构更青睐此类资产；新金融工具相关会计准则下，银行资本债估值波动风险加大。
4月保险减持银行资本债可能出于性价比和估值稳定综合考虑，一方面银行资本债收益率和利差未回到2月调整前水平，性价比下降；另一方面，4月以来关税、基本面和政策变化等不确定性因素较多，为了避免账户估值波动，保险选择减持银行资本债，同时加大对利率债和同业存单的配置力度。
保险配置行为对银行资本债市场的扰动可能有限，一方面当前保险机构持有银行资本债的规模较小，另一方面保险多数时候是被动配置策略，越跌越买，能够一定程度上起到“稳定器”的作用。
45年大行资本债依然具有一定性价比，可以边调边买。一方面，降准降息落地、中美谈判第一阶段取得超预期进展之后，基本面可能重新成为市场博弈的焦点，当前处于等待基本面变化的阶段；另一方面，4月以来大行长久期品种表现滞后，当前45年大行资本债收益率尚可、利差较高，能够获得不错的票息收入，并且未来利差压缩的空间较大。
对比银行二级资本债各评级各期限2025年14月和2024年的信用利差各分位数值，45年大行资本债、中长久期中小行资本债利差中枢均有不同程度的抬升，因此在进行定价参考时，对不同期限品种信用利差下限水平采用不同的参考系。