2025年展望系列之五：2025，银行资本债把握节奏和尺度

2024年回顾

• 一级市场缩量，二级市场分化：2024年银行资本债发行放量，但到期赎回规模较大，净融资同比下降。发行结构上，从国有行向股份行、中小行倾斜。票面利率持续下行，屡创新低。
• 低等级银行资本债表现强势：收益率大幅下行，信用利差整体收窄，其中中长久期、低等级表现占优。

2025年关注点

• 理财压降、平滑净值整顿，短期影响或有限：未设立理财子公司的银行压降理财业务，理财子公司平滑净值手段整改，短期内对银行资本债影响有限，但中长期可能降低其仓位。
• 银行资本债净供给或仍难放量：大行补充资本需求减弱，股份行、城农商行发行力度加大可能性较低。
• 关注到期二级资本债兑付情况：2025年到期赎回量不大，但部分银行资本充足率指标不算乐观，需关注其兑付情况。

交易策略

• 易攻难守：牛市中表现强势，熊市中调整风险更大，需把握好交易节奏。
• 利差“顶”和“底”：3Y AAA-银行二级资本债信用利差波动区间在15-50bp，5Y在20-60bp，10Y在5-35bp。
• 交易节奏：2025年债市收益率或整体下行，1月初是较好的配置时点，3月或有波动，之后再度迎来下行期，三季度之后可能会有调整风险。
• 中小银行仍可入场配置，控制下沉尺度：中低等级银行资本债收益率和信用利差有吸引力，建议首选短久期或流动性好的主体。

风险提示

• 商业银行相关政策出现超预期调整。
• 商业银行发生超预期信用风险事件。