银行资本债定价法则总结
1. 银行资本债定价逻辑
- 国有大行：信用风险和条款风险较低，信用利差主要反映系统性风险和流动性溢价，利差水平相似，整体曲线变化可反映市场整体情况。
- 股份行和城农商行：面临不同的信用风险和流动性溢价，需具体分析每个主体。
2. 国有行资本债定价
- 信用利差拐点判断：
- 2021年以来，关键定价因素变为利率债收益率、资金面和机构行为。
- 使用10年国债收益率、DR007、基金、理财和保险净买入规模作为自变量，与3年AAA-银行二级资本债利差进行回归分析。
- 残差绝对值在10-20bp时，容易迎来拐点，目前残差稳定在1-6bp之间，未释放调整信号。
3. 股份行资本债定价
- AA+股份行（除民生银行外）可参考国有行定价方式，通过回归模型残差判断利差拐点。
4. 城农商行资本债定价
- 三分类：
- 第一类：资质好、系统重要性、成交活跃，参照国有行定价。
- 第二类：资质中等偏上、成交活跃，票息保护垫厚，交易和配置价值兼备，波动较大。
- 第三类：资质较弱、成交少，主要关注收益和风险匹配，主要关注不赎回风险和绝对收益。
5. 特殊案例
- 民生银行、渤海银行和恒丰银行：资本债利差明显偏离，票息较高，目前成交活跃，但超额利差保护薄，面临较大估值波动风险。
6. 风险提示
关键数据
- 2021年至今：10年国债收益率、DR007、基金、理财和保险净买入规模。
- 残差范围：10-20bp为拐点信号，目前残差稳定在1-6bp。
- 利差偏离：民生银行、渤海银行和恒丰银行资本债利差明显偏离，目前成交活跃但保护薄。
结论
近年来，银行资本债成为信用债市场的重要交易品种，但由于不同类型银行资本债定价逻辑不同，需要根据不同银行的具体情况进行分析和判断。
