艺电（EA）：FC复活，多款新游戏即将发布

华泰证券研报：EA 2025财年Q4财报及未来展望

核心观点
EA 2025财年Q4净收入达18.95亿美元（同比增长6.5%），超出市场预期；净预订额为17.99亿美元（同比增长8%），超出市场预期。业绩主要受《FIFA足球世界》玩家参与度持续复苏及《Split Fiction》新游戏发布提振，部分被《Apex英雄》收入下滑抵消。净利润25.4亿美元（同比增长12.2%），主要得益于数字游戏销售占比提升及运营杠杆效应。

关键数据

• Q4FY25净收入：18.95亿美元（同比增长6.5%），超出市场预期7.6个百分点
• Q4FY25净预订额：17.99亿美元（同比增长8%），超出市场预期14.9个百分点
• 净利润：25.4亿美元（同比增长12.2%），超出市场预期12.2个百分点
• 《FIFA足球世界》玩家参与度：更新后实现双位数同比增长
• 《Madden NFL》及《大学橄榄球》系列：用户数及净收入均实现双位数同比增长
• 《Split Fiction》销量：近400万份，超预期近一倍

未来展望

• 2026财年净预订额指引：76.80亿美元，主要受《战地6》《滑板》新游戏及《FIFA足球世界》系列复苏提振
• 《战地6》计划于2026财年年底发布，相关宣传视频已超3.5亿观看量
• 2026年将推出《FIFA足球世界26》《Madden NFL 26》《大学橄榄球26》等年度体育赛事游戏
• 2026年世界杯（北美举办）预计从2027财年起提振《FIFA足球世界》系列表现

盈利预测调整

• 将2026/2027财年净预订额预测下调9.1%/4.3%，至76.62/81.80亿美元
• 引入2028财年预测：84.30亿美元
• 将2026/2027财年净利润预测下调37.7%/13.5%，至9.6/14.2亿美元，主要受《战地6》研发及营销成本增加影响

估值与目标价

• 给予50倍2026财年预期市盈率，较此前30倍提升，与行业均值持平
• 目标价上调至184.60美元（此前177.10美元），维持“买入”评级
• 预计2026年下半年新游戏发布将进一步推动利润增长

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 玩家购买意愿减弱
• 市场竞争加剧
• 游戏表现不及预期