可转债周报：上涨结构较为均匀，转债ETF再度净申购

核心观点

• 上周金融监督管理总局推出八项增量政策，涉及房地产配套融资、保险资金长期投资扩围、小微企业融资支持等；中国人民银行设立服务消费与养老再贷款，支持相关领域金融发展。
• 二级市场方面，转债市场跟随正股放量上行，估值压缩，转债ETF净申购2.9亿元。各风格区分度较小，高价转债表现占优。
• 一级市场方面，无转债发行或上市，震裕转债、博杰转债提前赎回退市。存量规模6944.08亿元，较年初减少394.85亿元。

市场回顾

• 权益市场主要指数集体上涨，A股放量反弹，军工板块领涨。
• 转债市场主要指数跟随收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别上涨1.32%、1.31%、1.32%，日均成交额626.14亿元。
• 转债价格上升，估值下降，正股价格持续走高，带动转换价值回升，转股溢价率压缩至历史中位水平附近。

结构表现

• 各风格区分度较小，万得可转债高价指数以1.63%涨幅领跑。
• 上涨个券主要来自电力设备、基础化工、医药生物行业；下跌个券主要来自电子、机械设备、建筑装饰行业。
• 高价转债表现占优，近年高价相比低价转债超额收益显著。

估值与溢价率

• 转债价格算术平均值132.08元，中位数为120.23元；转股溢价率算术平均值47.40%，中位数31.72%。
• 纯债溢价率算术平均值27.18%，中位数14.78%，评级A+及以下转债纯债溢价率上升。

一级市场动态

• 无转债发行、上市，震裕转债、博杰转债提前赎回退市。
• 2支转债转股比例达到5%以上，其中华翔转债已公告提前赎回，杭银转债因转股溢价率降至负值被较多转股。
• 路维光电发行转债获证监会审核通过，8支转债获核准待发，共140.68亿元。

研究结论

• 美国关税政策变动与我国政策应对仍是市场关键变量，短期内可适度关注前期超跌的出海链转债。
• 中美博弈间的不确定性持续存在，组合防御属性仍为核心，双低策略具有较强价值。
• 条款博弈方面，下修条款触发节奏边际趋缓，赎回条款触发放慢。