锌热点报告：利多阶段性出清，基本面拐点将至

核心观点与关键数据

• 宏观面：中美关税缓和可能带动锌终端需求新一轮抢出口，但海外反倾销举措和买单出口仍对出口形成压制。国内降准降息后，短期内政策真空期可能存在，宏观利多阶段性出清。
• 供应端：1季度海外出矿表现较好，大型项目和新项目增复产顺利，部分海外炼厂主动减产，预计5月下旬锌锭产量将修复，进口锌流入增加。
• 需求端：宏观看，锌需求处于季节性走弱过程中。中观看，新增专项债发行不及预期，基建实物工作量偏弱，关税缓和对耐用消费品提振需持续观察。微观看，下游厂商更多等待终端订单反馈，内需高位回落，外需短期或有提振，但后续走弱预期递延。
• 库存端：社库拐点或即将到来，下游补库体现谨慎态度，预计5月下旬至6月锌供需可能从偏紧切换至转松。

研究结论

• 目前锌处于宏观利多阶段性出清、基本面中期供强需弱、社库拐点将至、现货高升水、矿冶利润较为充分的临界点，具备空配的价值和空间。
• 边际拐点有望从社库连续累库、现货升水大幅走弱、进口锌锭大量流入等方面出现。
• 策略方面：单边短期关注反弹沽空机会，推荐高位累沽期权；套利基差高位迅速回落暂观望，前期反套头寸逢低止盈；内外中线维持正套思路。
• 风险提示：需求韧性超预期，供应释放低于预期，宏观风险扰动。