油脂期货月报：供应压力增大，5月油脂预计先扬后抑

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2023年5月10日 供应压力增大，5月油脂预计先扬后抑 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为5月走出先扬后抑趋势的概率较高，整体仍处于夯实底部的过程中，缺乏单边持续上涨的动能。5月初油脂市场出现众多利多消息，马来棕榈油截至4月末库存可能再度调低、阿根廷大豆产量调低、DMO政策调整增加印尼出口、中加摩擦有所升温、俄乌问题影响黑海运输协议、国内进口大豆延迟通关问题对油脂成本端有所支撑。不过，需要关注的是，外围市场扰动对国内基本面格局的冲击相对有限，国内菜油、棕榈油去库周期进展缓慢，豆油库存也迎来拐点，后市加速上涨预期较强。而需求端来看，五一前节日备货对油脂消费有所提振，但后劲有限，国内油脂基本面仍维持强供应弱需求的预期，盘面预计易跌难涨。 操作上，豆油2309合约参考运行区间7000-8000，棕榈油2309合约参考运行区间6700-7700，菜籽油2309合约参考运行区间7800-8800。 套利： （1）油粕比：随着进口大豆到港增加，预计豆系品种将整体承压，油粕比价缺乏持续驱动，以震荡为主，建议观望。 （2）油脂间价差：5月预计棕榈单边相对强势，09合约豆棕、菜棕价差存在震荡收窄预期，09合约菜棕价差参考区间800-1000，09合约豆棕价差参考区间400-600。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况5 2.1全球大豆供需——美豆新作种植良好，巴西出口有望创新纪录5 2.2国内大豆供需——到港延迟问题有所收尾，国内进口大豆出现库存拐点7 2.3国内豆油供需——豆油进口同比增加，库存触底反弹9 三、棕榈油市场供需情况11 3.1马来西亚棕油供需——库存延续下滑，4月出口受挤占11 3.2印尼棕榈油供需——库存处于低位，DMO政策调整有利于出口12 3.3中国棕榈油供需——进口同比增长，库存继续回落13 四、菜油市场供需情况15 4.1加拿大菜籽供需——加拿大新作种植面积同比增加，旧作出口有所提速15 4.2中国菜籽菜油供需——二季度菜系供应压力较高，菜油延续累库进程15 五、行情展望17 5.1单边走势提示17 5.2套利机会提示17 一、行情回顾 4月油脂板块整体呈下滑走势。全球油脂原料供需来看，随着南美大豆定产，上半年全球大豆供应预期向好，美豆新作进入种植季，近期产地天气良好，适合播种推进，美豆新作产量预期重点关注USDA5月供需平衡报告。棕榈产地进入增产周期，印尼在斋月过后收紧了棕榈油国内市场义务 （DMO）的出口配套系数，从1:6收紧到1:4，使得其强制在国内销售的份额由45万吨降至30万吨，有利于后续出口。MPOB3月供需报告超预期调低马棕国内库存，为BMD棕油提供一波上涨动力，但据高频数据显示，马来棕榈油出口环比回落20%以上，主因在于出口份额受到印尼挤占以及马棕主销国采购积极性不佳。菜系来看，加拿大进入菜籽种植季，新作种植面积较去年同期增长，后市供应存在趋松预期。 国内来看，4月随着宏观利空出清，油脂板块整体开始交易基本面利空影响，进口大豆巨量到港预期、国内油厂开机积极豆菜油产量趋增、棕榈油库存居高不下等利空共振，油脂板块整体缺乏上行动能，临近五一节假，油脂下游消费有所增长，提振盘面触底反弹，但影响程度需以短期来看。整体油脂板块仍处于磨底期之中，盘面表现易跌难涨。 图表12023年4月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美豆新作种植良好，巴西出口有望创新纪录 1）USDA4月报告基本无惊喜，新作种植良好但需关注厄尔尼诺现象影响 美国农业部4月供需报告较上月报告调低了全球大豆产量、出口、消费，小幅调高期初及期末 库存数据。由于阿根廷产量大幅减少，2022/23年度全球大豆产量调低551万吨至3.69亿吨；全球 大豆出口略微下调；全球大豆消费调低530万吨至3.35万吨；全球大豆期末库存调高28万吨。另 外，国际谷物理事会（IGC）调高2023/24年度全球大豆产量至4.01亿吨，高于上次预测的3.99 亿吨，比上年度3.70亿吨提高3100万吨或8.4%。全球大豆期末库存也提高至6000万吨，高于上 月预期的5600万吨和上年度的4900万吨。 USDA报告下调2022/23年度美国大豆期末库存至2.10亿蒲，为7年来最低库存，低于2021/22 年度的2.74亿蒲。报告出台前分析师预计美国大豆期末库存为2.01亿蒲。2022/23年度美国大豆 产量数据维持不变，仍为42.76亿蒲，比上年的44.65亿蒲减少4.2%；压榨量维持不变，仍为22.20 亿蒲，高于上年的22.04亿蒲。出口维持20.15亿蒲，比上年的21.58亿蒲减少0.7%。 南美大豆定产之后，二季度美豆开始进入种植期，美豆新作的生长情况将开始进行交易，重点关注后市厄尔尼诺现象的发展。世界气象组织指出，在近几年拉尼娜现象影响世界不同地区的温度和降雨模式后，未来几个月可能会出现变暖的厄尔尼诺现象。厄尔尼诺现象发展的可能性虽然在上半年较低（4月至6月概率为15%），但在5月至7月逐渐增加到35%。该机构还指出，尽管拉尼娜现象即将结束，但我们可能会在未来一段时间内看到潜在影响，因此拉尼娜现象的一些典型降雨影响可能仍会持续。据《美国农场报道》表示，随着拉尼娜消退，厄尔尼诺开始回归，气象学家表示这种天气变化也可能预示着2023年拥有更好的农作物生产条件。 4月初，USDA开始公布2023/24年度美豆新作种植情况，目前美豆产区天气良好，适合大豆新作种植进度推进，据美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年4月23日当周，美国大豆种植率为9%，市场预估为8%，之前一周为4%，去年同期3%，五年均值为4%。目前来看，厄尔尼诺现象预期增强，对美豆种植的影响偏正向，对今年二至三季度产区干旱的预期较低，美豆新作丰产预期较强。 2）南美大豆定产，巴西新作种植面积或继续增长 USDA报告预期2022/23年度阿根廷大豆产量预期降至2700万吨，这意味着自1月份以来，阿根廷大豆产量预期值已经累计调低1850万吨，创下23年来的最低产量，比上年产量4390万吨减 少1690万吨或38.5%。此外，2022/23年度大豆压榨调低至3200万吨，低于上月预测的3525万 吨，上年3883万吨；大豆出口维持不变，仍为340万吨，上年286万吨。另外，罗萨里奥谷物交易所发布报告，将2022/23年度阿根廷大豆产量调低到2300万吨，低于早先预估的2700万吨，也 低于美国农业部4月份预计的2700万吨。 同时，2022/23年度巴西大豆产量调高100万吨，达到1.54亿吨；国内压榨调高50万吨，达 到5325万吨；出口维持不变，仍为9270万吨。另外，巴西国家商品供应公司（CONAB）发布第七次产量预测数据，将2022/23年度巴西大豆产量调高至创纪录的1.5363亿吨，高于3月份预测的1.5142亿吨，比上年的1.2555亿吨增长2808万吨或22.4%。 巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 3）美豆3月国内压榨达近15个月高点，但出口销售窗口收窄 美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布月度压榨数据显示，2023年2月份美国大豆压榨量为1.769亿蒲（530.7万短吨），低于1月份的1.91亿蒲（573.4万短吨），高于2022年2月份的1.74亿蒲（523.2万短吨），高于分析师们预计的1.757亿蒲。作为对比，美国全国油籽加工商协会（NOPA）报告其会员企业在2月份压榨大豆1.654亿蒲式耳，比1月份的1.7907亿蒲式耳下降7.6%，但比 2022年2月的1.6507亿蒲式耳增长0.2%。 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，4月20日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增31.13万吨，较之前一周增加211%,较前四周均值增加38%,市场此前预估为净增7.5 万吨至净增50.0万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增0万吨,市场此前预估为净增0 万吨至净增15.0万吨。 当周，美国大豆出口装船为45.37万吨，较之前一周减少22%,较此前四周均值减少35%，其中，向中国大陆出口装船14.06万吨。当周，美国当前市场年度大豆新销售32.84万吨。美国下一 市场年度大豆新销售0万吨。美国大豆当前市场年度（2022/2023市场年度）始于2022年9月1 日，至2023年8月31日结束。 4）巴西4月出口略低于此前预期，本年度出口预期创纪录 巴西全国谷物出口商协会（Anec）报告显示，预计巴西4月大豆出口量为1471万吨，低于此 前预测的1515万吨；巴西大豆出口预计将在本年度和下一年度分别达到创纪录的9500万吨和9810 万吨。 咨询机构Datagro公司发布的大豆销售进度数据显示，截至4月初的一个月里，巴西农民加快了大豆销售步伐，原因是农户担心价格进一步下跌，因此刺激了一些交易，但是销售进度仍低于去年以及历史同期均值。截至4月7日，巴西农户已经预售6600万吨2022/23年度大豆，相当于预 期产量的43%，高于3月初的33.8%。作为对比，去年同期的销售进度为55%（7200万吨），五年同期销售进度为59.8%。 2.2国内大豆供需——到港延迟问题有所收尾，国内进口大豆出现库存拐点 1）国内5-6月大豆到港预计加速 据海关数据显示，2023年3月中国进口大豆量为685.3万吨。1-3月累计进口量为2302.4万 吨，较去年同期2028.1万吨增加13.5%。此外，据Mysteel农产品团队对2023年5月及6月的进 口大豆数量初步统计，其中5月进口大豆到港量预计1100万吨，6月进口大豆到港量预计890万 吨。4月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估127船，共计约825.5万吨（本月船重按6.5万吨计）。 另外，2023年5月份国内主要地区111家油厂大豆到港预估134船，共计约871万吨（本月 船重按6.5万吨计）。其中华东（含沿江地区）39船约253.5万吨；山东、河南31船约201.5万 吨；华北20.5船约133.25万吨；东北14船约91万吨；广西11船约71.5万吨；广东12.5船 81.25万吨；福建6船约39万吨。6月进口大豆到港量预计890万吨。 2）油厂压榨预计大幅增长 随着进口大豆到港量增加，油厂开机积极性大幅提高。由于南美大豆储存时长较短，预计二季度大豆巨量到港将倒逼油厂继续维持高开机率。据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第16周（4月15日至4月21日）123家油厂大豆实际压榨量为163.97万吨，开机率为47.39%； 较预估高3.01万吨。预计第17周（4月22日至4月28日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计187.94万吨，开机率为54.32%。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 中国大豆进口合计（单位：吨） 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月31日3月31日5月31日7月31日9月30日11月30日 2020年2021年2022年2023年 大豆到港量（单位：万吨） 400 300 200 100 1月1日