油脂期货月报：内外供应施压，6月油脂先扬后抑

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2024年5月29日 内外供应施压，6月油脂先扬后抑 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【策略观点】 【单边】 对于后市油脂单边行情，我们认为6月油脂板块整体先扬后抑，品种间仍存在分化。棕榈油产地进入增产周期，另外受价格回落影响，棕榈油主要采购国印度、中国进口量预期有所增加，提振产地出口，带动5月末油脂价格小幅反弹，不过整体国内外棕榈油仍维持累库的预期，限制价格走高空间。美豆进入种植期，美农报告给出新作供应宽松预期，但天气忧虑开始进入交易，预计6月起随着大豆进入关键生长期，产量忧虑将反复 支撑盘面。国内6-7月国内进口大豆到港量月均1000万吨以上，处于近年历史高位，油厂压榨将迎来年内高点。国内菜籽供应充足，豆、菜系供应端压力仍限制价格上方空间。 综合来看，油脂单边预计分化，豆棕、菜棕价差存在操作空间。操作上，6月豆油2409合约参考运行区间7600-8300，棕榈油2409合约参考区间7200-8000，菜籽油2409合约参考区间8500-10000。 【价差】 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 2409豆棕油价差预期将走扩，入场区间300-350，目标区间550-600。 2501豆棕油价差预期将走扩，入场区间400-450，目标区间550-600。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况3 2.1全球大豆供需——美农报告给出全球大豆供应宽松基调3 2.2国内大豆供需——大豆到港迎来季节性高峰4 2.3国内豆油供需——供强需弱格局将延续7 三、棕榈油市场供需情况8 3.1马来西亚棕油供需——累库周期开启8 3.2印尼棕榈油供需——生柴需求增加，库存小幅积累10 3.3印度棕榈油供需——棕榈油进口环比增加11 3.4中国棕榈油供需——远月买船增加，库存预计见底11 四、菜油市场供需情况13 4.1全球菜籽供需——加籽开始种植，全球菜籽供应忧虑仍存13 4.2中国菜籽菜油供需——国内菜籽菜油供应充足13 五、行情展望15 5.1单边走势提示15 5.2套利机会提示16 一、行情回顾 5月油脂板块延续分化，棕榈油由强转弱，豆棕、菜棕价差继续修复。南美暴雨点燃对巴西大 豆产量的忧虑，CBOT大豆价格一度抬升至1200关口之上，但未能站稳1250压力位。美农5月供 需报告给出全球大豆供应宽松基调，随着美豆种植进度推进，盘面开始注入天气升水。国内4-6月进口大豆到港量达到季节性高点，南美大豆存放时间短的背景下油厂压榨预计增加，豆油供应量存在增长预期。MPOB4月供需报告显示马棕开始累库，利空市场。国内尽管远月进口利润打开，买船增加库存拐点可期。菜系品种内外运行有所分化，加籽开始交易天气因素，欧洲减产预期的利多基本被交易完全，不过国内二季度菜籽到港仍处于偏高水平，国内菜籽、菜油供应仍较为充足，预计外盘扰动以阶段性为主，中长期仍以供应端宽松为主基调。 图表12024年5月油脂主力走势 11,000 （元/吨）油脂主力合约收盘价 10,000 9,000 8,000 7,000 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 6,000 豆油2409棕榈油2409菜籽油2409 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美农报告给出全球大豆供应宽松基调 1）巴西暴雨影响相对有限 五一节假之前，南里奥格兰德州的大豆收割率为76%，据估测约有400-500万吨大豆尚未开始收割。据巴西国家商品供应公司(CONAB)4月份公布的平衡表显示，2023/24年度南里奥格兰德州大豆产量将恢复到2188.78万吨，产量占比将达到14.94%，受本轮暴雨影响，该州大豆损失在200- 300万吨，约占本年度巴西大豆总产量3%左右，并未改变巴西大豆丰产的总基调，因此从产量角度来说，本次暴雨影响相对有限。但需要关注的是，虽然本次暴雨对巴西南部大豆实际产损的影响有限，但巴西南部主要港口里奥格兰德港的装运预计受到冲击，不排除出口装运的大豆数量减少或者船期延迟，从而使得部分大豆采购需求转向美豆旧作，使得美豆需求或提振库存压力缓解。本轮暴雨的冲击抬升美豆价格运行中枢到1200关口之上。 2）USDA5月报告利空 5月11日凌晨，美国农业部发布2024/25年度新作大豆供应预期，本次报告美国农业部对 2024/2025年度美豆单产预期为52蒲式耳/英亩，高于市场预期，2024/25大豆产量预期为44.5亿蒲式耳，低于市场预期，2024/2025年度大豆期末库存预期为4.45亿蒲式耳，高于市场预期。根据USDA的数据预估，新季美豆产量维持丰产预期，产量有望达到历史第二高位。报告对南美大豆调整有限，小幅下修巴西大豆产量至1.54亿吨。 另外，报告对2024/25年度全球大豆产量预计达到创纪录的4.22亿吨，同比增长6%以上。其中受种植面积预期增加带动，巴西大豆产量预计达到创纪录的1.69亿吨，阿根廷的大豆产量预计 将增加至5100万吨。报告整体维持全球大豆宽松的预期。 3）美豆4月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会(NOPA)周三发布的压榨报告显示，4月份美国大豆压榨步伐放慢幅度远超预期，因为压榨利润缩窄，加工厂季节性停工。NOPA会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。该协会报告4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲。比3月份创纪录的1.96406亿蒲减少 15.5%，比2023年4月的1.73232亿蒲减少4.2%。报告发布前的调查显示，分析师们预计4月份 NOPA会员企业的大豆压榨量为1.83072亿蒲，预测区间从1.7398亿至1.910亿蒲，中位数为1.841 亿蒲。 4）巴西大豆产量存在继续下调空间，出口表现强劲 巴西国家商品供应公司(CONAB)在5月报告中将2023/24年度巴西大豆产量预期调高至1.47685亿吨，环比增加0.8%。CONAB本月估计巴西大豆种植面积为4573万公顷，高于上月预测的4524万公顷，同比增长3.7%。大豆平均单产估计为3,229公斤/公顷，环比减少7.7%，同比减少7.9%。随着大豆产量上调，2024年巴西大豆出口预测值调高24万吨，从上月预测的9226万吨调高到9250 万吨，比上年的创纪录出口量1.0186亿吨减少9.2%。2024年巴西大豆的国内消费量估计为5594 万吨，高于上月预测的5588万吨，也高于上年的5559万吨。 巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，巴西5月份大豆出口量估计为1413万吨，高于一周前 预估的1321万吨。作为对比，4月份大豆出口量为1344万吨，去年5月份为1443万吨。如果预 测成为现实，今年头5个月的大豆出口量将达到5299万吨，高于去年同期的5141万吨。 2.2国内大豆供需——大豆到港迎来季节性高峰 海关数据显示，4月份我国大豆进口量857.2万吨，比3月份的554万吨增长54.69%，比去年 4月份提高18.04%。2024年1-4月大豆进口总量2714.8万吨，同比去年减少79.7万吨。据Mysteel 农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年6月1120万吨，7月1000万吨。24年 5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估138.5船，共计约900.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 油脂期货月报 图表3国内进口大豆月度走势 （吨） 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 中国大豆进口合计 250 200 150 100 50 0 6/19 1月1日 1月11日 1月20日 2016年 2021年 1月31日 2月11日 2月21日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 2017年 2022年 4月8日 4月17日 4月27日 5月6日 5月15日 5月25日 6月3日 6月12日 2018年 2023年 6月22日 7月1日 7月10日 7月20日 7月29日 8月7日 8月17日 数据来源：我的农产品网、国元期货 8月26日 2019年 2024年 9月4日 9月14日 9月23日 10月5日 10月14日 10月23日 11月2日 11月11日 2020年 11月20日 11月30日 12月9日 12月18日 12月28日 400 300 200 100 0 1月1日 1月31日 （万吨） 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 （万吨） 1月11日 2016年 2021年 1月20日 1月31日 2月11日 2月21日 2月29日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 2021年 2017年 2022年 4月8日 4月17日 4月30日 4月27日 国内进口大豆到港量 国内主要油厂压榨量 5月7日 5月17日 2022年 5月26日 6月4日 6月14日 6月30日 2018年 2023年 6月23日 7月2日 2023年 7月12日 7月21日 7月30日 8月9日 8月31日 8月18日 2024年 2019年 2024年 数据来源：我的农产品网、国元期货 8月27日 9月6日 数据来源：中国海关、国元期货 9月15日 9月24日 10月31日 10月8日 10月18日 10月27日 11月5日 2020年 11月15日 11月24日 12月31日 12月3日 12月13日 12月22日 12月31日 2.3国内豆油供需——供强需弱格局将延续 2024年4月国内豆油进口量18057吨，较上月（12192吨）增加5865吨，环比增48.11%。截 至2024年1-4月国内豆油进口累计74989吨，较去年同期（115555.26吨）减少40566.26吨，累计同比降幅35.11%。4月随着进口大豆到港量持续上行，叠加巴西大豆易变质储存时间较短，油厂压榨开启季节性增加节奏。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第20周（5月11日至5月17日）125家油厂大豆实际压榨量为189.33万吨，开机率为53%；较预估低4.38万 吨。预计第21周（5月18日至5月24日）国内油厂开机率上升，油厂大豆压榨量预计210.32万吨，开机率为59%。 图表5国内主要油厂大豆库存情况 1,000 （万吨）全国主要油厂大豆库存 800 600 400 200 1月1日 1月11日 1月20日 1月31日 2月11日 2月21日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 4月8日 4月17日 4月27日 5月6日 5月15日 5月25日 6月3日 6月12日 6月22日 7月1日 7月10日 7月20日 7月29日 8月7日 8月17日 8月26日 9月4日 9月14日 9月23日 10月5日 10月14日 10月23日 11月2日 11月11日 11月20日 11月30日 12月9日 12月18日 12月28日 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表6国内主要油厂豆油库存情况 200 150 100 50 0 （万吨）豆油商业库存 1月1日 1月11日 1月20日 1月31日 2月10日 2月19日 3月1日 3月10日 3月19日 3月29日 4月7日 4月16日 4月26日 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月11日 6月21日 6月30日 7月9日 7月19日 7月28日 8月6日 8月16日 8月2