FY25Q2业绩符合预期，通过供应链转移应对关税扰动

核心观点与业绩表现

• FY25Q2业绩符合预期：整体收入954亿美元（同比增长5.1%），Operating profit 296亿美元（同比增长6.1%），GAAP净利润248亿美元（同比增长4.8%）。
• 业务分项表现：Service收入266亿美元（同比增长11.6%），Product收入687亿美元（同比增长2.7%）；其中iPhone收入468亿美元（同比增长1.9%），iPad收入64亿美元（同比增长15.2%），Mac收入79亿美元（同比增长6.7%），穿戴设备收入75亿美元（同比下降4.9%）。

大中华区市场

• 收入持续下滑：FY25Q2苹果在华销售额160亿美元（同比下降2.3%），连续7个季度负增长，智能手机出货量同比下滑9%。
• Apple Intelligence影响：iPhone销售受Apple Intelligence（AI）影响，预计AI将在iOS 18.6系统中首次在中国大陆启用部分功能，由阿里和百度提供技术支持，需关注其落地进展。

关税政策与供应链转移

• 生产链转移：6月季度起，iPhone生产将转移至印度，其他设备（iPad、Mac、Apple Watch、AirPods）生产将转移至越南；同时从美国采购玻璃和Face ID模块，及190亿块芯片。
• 关税成本影响：预计第三财季将额外增加9亿美元成本，未来季度可能更高。

公司指引

• 六月季度指引：总收入同比增长低至个位数至中位数；毛利率45.5%-46.5%；运营支出153-155亿美元；净利润约-3亿美元。

投资建议与预测

• 收入预测：FY2025-FY2027收入分别为4104.6/4375.5/4651.6亿美元，同比增长5.0%/6.6%/6.3%。
• Non-gaap净利润预测：FY2025-FY2027 Non-gaap净利润分别为1092.0/1150.0/1238.4亿美元，同比增长5.0%/5.3%/7.7%。
• 投资评级：增持（维持）。

风险提示

• 宏观经济环境波动；Apple Intelligence在华和欧洲落地不及预期；Apple Intelligence功能不及预期；行业竞争加剧等。