FY25Q2业绩超预期，素质教育+学习机业务快速发展。

业绩概览

• 公司25财年Q2收入6.19亿美元，同比增长50.4%（预期+45%），Non-GAAP经营利润6452万美元，同比+22.5%，Non-GAAP净利润7433万美元，同比+25.4%。
• Non-GAAP经营利润率10.4%，同比-2.4pct；Non-GAAP净利润率12.0%，同比-2.3pct，均优于市场预期+6.3pct。
• 季度末现金+短期投资34.5亿美元，无银行负债，递延收入4.9亿，同比+55%。

业务结构

• 教育培训业务：占比约七成，整体增长超45%。其中素质教育培训占比约50%，同比增长约70%；高中教培业务占比约15%，稳定增长。
• 内容解决方案：占比约25%，同比增长50%+，主要受学习机销售驱动。公司推出xPad经典版2024（4500-5000元）及低价学练机，线上学习机季度销量预估近15万台，周活跃率80%。

业务扩张

• 线下教学点环比扩张放缓，但预估全年产能扩张同比+50%。
• 学习机业务持续增长，用户使用习惯逐步形成。

Q3业绩展望

• Q3为教培行业淡季，收入与利润季节性波动将更明显。
• 预计Q3收入同比+39%至5.2亿美元，非学科培训及智能学习机业务延续高速增长。

研究结论

• 目标价14.9美元，给予买入评级。
• 政策环境稳定，公司作为行业领先者，教育业务长期稳定发展可期。
• 各业务前置投入逐步结束，利润率有望改善。
• DCF法测算，WACC=11%，长期增长率3%，目标价较当前价格有48.1%增长空间。