先进制程优势在扩大，首予买入

核心观点： 交银国际认为台积电在先进制程领域的优势正在扩大，产品周期与供需周期均利于业绩稳定增长，首次给予台积电买入评级，目标价225美元。

关键数据：

• 预测台积电2025/26/27年收入分别为3.76/4.46/4.96万亿新台币，同比增29.8%/18.6%/11.2%。
• 预测2纳米制程2025/26年分别贡献5%/12%的收入。
• 预测2025/26/27年毛利率分别为58.1%/57.1%/56.8%，摊薄后EPS分别为60.8/69.6/78.2元新台币。
• 预测台积电2025年每股股利（DPS）为19.5新台币，分红比例为32%。

研究结论：

• 台积电新产品单价打破之前上市后逐渐下滑的趋势，公司对于半导体设计厂商客户的议价能力或在增强。
• 全球先进制程芯片或进入一个长于之前周期的上行周期，而作为全球高端智能手机芯片和人工智能加速芯片的主要甚至唯一供应商，台积电或进一步受益。
• 进入2纳米时代技术优势或继续扩大，台积电或将扩大之前3纳米等制程工艺的技术优势。
• 台积电在包括CoWoS、SoIC在内的先进封装技术亦具有技术优势，在生成式人工智能计算加速芯片的高需求下，先进封装的优势或将帮助台积电提升总体的护城河。