核心观点与关键数据
- 市场表现：公司近一年市场表现良好，2025年5月12日收盘价为48.04元，年内最高/最低价分别为55.97元和27.28元。流通A股市值为18.20亿元，总市值为51.88亿元。2025年3月31日，基本每股收益为0.47元，净资产收益率为2.38%。
- 事件描述：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收21.39亿元，同比增长87.56%；归母净利润2.11亿元，同比增长26.30%。第四季度营收7.45亿元，同比增长102.38%；归母净利润0.71亿元，同比增长507.81%。2025年第一季度，营收4.24亿元，同比增长40.50%；归母净利润0.50亿元，同比增长77.35%。
业务进展
- 集装箱涂料：2024年销量11.14万吨，同比增长212.96%；收入17.26亿元，同比增长195.54%，双双创历史新高。2025年第一季度销量1.90万吨，收入3.09亿元，同比增长41.39%。价格方面，2024年第二季度开始回升，2025年第一季度价格达1.62元/吨，同比增长9.77%。公司进入TIL和ONE的合格供应商名录，覆盖率提升。
- 风电涂料：2024年销量1.28万吨，略增，但平均售价3.07万元/吨，同比下降25.52%，收入3.93亿元，同比下降23.03%。2025年第一季度平均售价3.16万元/吨，环比增长5.93%，价格复苏趋势明显。海外业务进展顺利，进入NORDEX供应链，实现整机厂商突破。
- 船舶涂料：2024年上半年启动中国、美国、挪威船级社认证，2024年第四季度成立市场营销中心。2025年3月取得挪威船级社防污漆证书，进入修补市场。有助于开拓船舶涂料市场。
- 光伏涂料：2024年8月收购科思创的光伏玻璃涂料业务，技术交接等工作进行中，业务有望2025年中期落地，或为公司打开新增长路径。
基地建设
- 上海生产基地：涂料总产能由2万吨增至5万吨，2024年中完成投产。
- 南通生产基地：涂料总产能由7万吨增至11.4万吨，2024年第四季度启动。
- 珠海生产基地：项目产能7万吨，主体建设基本完成，预计2025年中竣工。
投资建议
- 预测2025年至2027年，公司营收分别为17.97/20.45/23.78亿元，同比增长-16.0%/13.8%/16.3%；归母净利润分别为2.41/3.06/3.77亿元，同比增长14.4%/27.1%/23.2%。EPS分别为2.23/2.84/3.49元，PE为21.5/16.9/13.7倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
- 下游行业波动风险；客户集中度高风险；原材料价格波动风险；新业务开拓风险。
财务数据与估值
- 预计2025年至2027年，营业收入分别为17.97/20.45/23.78亿元，同比增长-16.0%/13.8%/16.3%；净利润分别为2.41/3.06/3.77亿元，同比增长14.4%/27.1%/23.2%。EPS分别为2.23/2.84/3.49元，PE为21.5/16.9/13.7倍。
