公司首次覆盖报告：风电和集装箱涂料国产替代，新应用领域发展可期

风电和集装箱涂料国产替代，新应用领域发展可期 —麦加芯彩(603062)公司首次覆盖报告 武浩电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 王煊林电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：17768100716邮箱：wangxuanlin@cindasc.com 证券研究报告公司研究首次覆盖报告 麦加芯彩(603062)投资评级增持上次评级 麦加芯彩沪深300 0% -20%-40%-60% 23/1124/03 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）41.7352周内股价波动区间74.78-37.26(元)最近一月涨跌幅(％)-9.05总股本(亿股)1.08流通A股比例(％)24.5总市值(亿元)45.07 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风电和集装箱涂料国产替代，新应用领域发展可期 2024年4月10日 报告内容摘要: ⯁公司为工业涂料领域优势企业，是国内集装箱和风电叶片涂料领域龙头。目前公司的产品主要为风电叶片涂料、集装箱涂料、桥梁与钢结构工业涂料，其中公司是风电叶片涂料单项冠军，2021年市占率约30%；也是中国四大 集装箱涂料供应商之一，2022年市占率约20%。公司坚持贯彻“1+3+N”发 展战略，积极布局多应用领域。公司现有上海水性涂料2万吨/年的产能， 南通水性涂料4万吨/年、油性涂料2万吨/年和无溶剂涂料1万吨/年的产 能，并在建珠海7万吨/年的产能，其中水性涂料产能为4万吨/年，水性涂料已为公司最主要产品，将深度受益于行业“油转水”的趋势。2023H1风电涂料、集装箱涂料和其他工业涂料业务营收占比分别为52.4%、43.4%、4.2%。 ⯁在主要收入构成中的风电和集装箱涂料领域，风电装机迅速增长和集装箱生产复苏或将拉动相应涂料需求上升。根据招股说明书，全球涂料市场规模超1600亿美元，其中亚洲市场约占一半，公司或将受益于全球风电装机总 量不断提升和集装箱生产复苏，对应风电涂料和集装箱涂料需求或将不断提高。我们预计，到2025年全球新增风电涂料需求约为6.70万吨，中国新增 风电涂料需求约为4.53万吨，对应的市场规模分别约为34和23亿元，集 装箱涂料市场需求有望恢复到24.5万吨，对应近44亿元市场规模。我们认为，集装箱生产复苏和行业环保趋势之下，公司集装箱涂料业务的市占率或将进一步提升。 ⯁多领域布局，核心技术构成护城河，船舶涂料或成公司新增长点。公司较早开始叶片前缘防护技术的研究，目前已是风电叶片涂料龙头公司，获得了涂界2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂 料的单项冠军称号，未来或将借助客户协同优势拓展风电塔筒涂料业务；公司也是中国四大集装箱涂料供应商之一，嗅觉敏锐较早研发环保涂料，凭借先发优势在市场具有较高占有率。此外，公司凭借集装箱客户协同优势布局船舶涂料市场，船舶涂料市场广阔，预计未来全球船舶涂料市场规模年复合增长率达到5.6%，其市场规模也将远大于集装箱涂料市场。 ⯁高环保高要求和国产替代成为未来趋势。国内外的涂料产业政策都对涂料环保性能提出了越来越严格的要求，我们认为环保将成为涂料发展主旋律；涂料行业面临功能性、个性化要求提高的趋势，随着风机大型化和海上风电 的发展，风电叶片涂料有更高的防护等级要求，环保的趋势也对集装箱涂料提出了更高的要求；此外，涂料市场的国产化替代趋势愈发明显。 ⯁盈利预测与投资评级：我们选取松井股份、三棵树、亚士创能等涂料企业作为可比公司。2023年可比公司平均PE为28.9倍，我们预计公司2023-2025年归母利润为1.9、3.0、3.8亿元，同比增长-27.6%、61.4%、23.5%， 23-25年PE为23.9/14.8/12.0倍，考虑到公司集装箱涂料和风电叶片涂料业务较强的竞争优势，同时未来在其他业务领域具备成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⯁风险因素：产能释放和新产品研发不及预期、下游需求不及预期、成本波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,990 2022A1,387 2023E976 2024E1,561 2025E1,933 增长率YoY% 111.5% -30.3% -29.7% 60.0% 23.8% 归属母公司净利润 326 260 188 304 375 (百万元)增长率YoY% 85.4% -20.2% -27.6% 61.4% 23.5% 毛利率% 31.6% 31.7% 35.0% 32.9% 32.4% 净资产收益率ROE% 64.1% 40.5% 8.8% 12.4% 13.3% EPS(摊薄)(元) 3.01 2.41 1.74 2.81 3.47 市盈率P/E(倍) 13.84 17.33 23.93 14.83 12.01 市净率P/B(倍) 8.88 7.02 2.11 1.84 1.60 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月9日收盘价 目录 公司核心聚焦5 一、公司为工业涂料领域优势企业，风电叶片集装箱细分领域领先6 1.1专注工业涂料领域20年，风电叶片、集装箱细分涂料领域领先企业6 1.2公司近年业绩增长较快，风电涂料盈利能力强劲8 二、涂料市场发展迅速，高环保要求和国产替代成为未来趋势11 2.1涂料行业下游应用场景多元，需求受细分市场景气度影响11 2.2全球涂料市场发展迅速，国内市场竞争格局分散且本土企业市场份额较少12 2.3风电迅猛发展势头拉动风电涂料需求，集装箱生产复苏15 2.4涂料高环保、高性能将成为未来趋势，国产替代趋势愈发明显18 三、深耕风电、集装箱等多领域，核心技术构成护城河20 3.1公司已成为风电叶片涂料龙头公司，或凭借客户协同优势拓展风电塔筒业务20 3.2公司为四大集装箱涂料供应商之一，环保涂料领域具备先发优势21 3.3船舶涂料市场广阔，客户协同优势或将带来突破可能性23 四、盈利预测、估值与投资评级23 盈利预测及假设23 估值与投资评级24 五、风险因素25 图表目录 图表1：公司发展历史6 图表2：公司主要产品及下游应用领域6 图表3：公司“1+3+N”发展战略目标7 图表4：公司2022年及未来产能规划8 图表5：公司股权结构（2023年11月）8 图表6：2019-2023前三季度公司营业收入及同比增速9 图表7：2019-2023前三季度公司归母净利润及同比增速9 图表8：2019-2023H1主营业务结构9 图表9：2019-2023H1分产品毛利率10 图表10：2020年-2023年H1公司综合毛利率均高于同行业可比公司平均值10 图表11：2019-2023前三季度费用率整体呈下降趋势11 图表12：涂料下游应用领域多元11 图表13：涂料行业上下游产业链情况12 图表14：2021年-2029年全球涂料市场规模情况及预测（亿美元）13 图表15：2022年全球涂料市场地区分布情况13 图表16：2011年-2022年全国涂料总产量情况14 图表17：2022年全球涂料企业竞争格局情况14 图表18：2022年中国工业涂料市场竞争情况15 图表19：2010年-2022年全球风电累计装机量情况16 图表20：2010年-2022年中国风电新增和累计装机容量情况16 图表21：风电涂料市场规模测算16 图表22：2016年-2023年中国集装箱产量与全球出口贸易总额情况17 图表23：全球集装箱涂料市场规模测算17 图表24：2020年-2025年中国桥梁钢结构产量情况18 图表25：我国支持环保涂料的政策和规划19 图表26：2016-2022年全国一百强涂料企业营业收入国内企业与国际品牌企业占比情况20 图表27：公司的头部风电叶片客户名单21 图表28：2020年中国集装箱涂料行业竞争集中22 图表29：公司头部集装箱客户名单22 图表30：公司在船舶涂料的相关技术研发23 图表31：公司盈利拆分23 图表32：可比公司估值24 公司核心聚焦 （1）公司是国内近年快速崛起的工业涂料公司，在油性转水性的趋势下实现了较快的集装箱领域市场突破，同时在风电的叶片涂料领域也具备了高市占率的行业小巨人特征；（2）未来的增长点将主要在于船舶领域的涂料市场突破，该市场的难度较高、市场规模较大，或可为公司带来较大增长空间，此外风电塔筒涂料、叶片前缘材料、桥梁等领域或也将有一定发展空间。 2009年，开 始自主研发风电叶片涂料产品 2016年，开 始建设南通 生产基地；迅速扩充水性涂料产能 2020年，公司 自壹信实业收购南通麦加100%股份；公司整体变更为股份有限公司 2022年，公司 进行重要产能调整，将南通基地1万吨/年水性涂料产能转换为无溶剂 涂料产能 2002年，公 司成立，聚 焦于集装箱 涂料 2010年，风电 叶片涂料产品推向市场；开始大力研究开发集装箱环保涂料 2018年， 南通生产基地建成投产 2021年，获得上 海市专利工作试2023年，与科思创点企业；设立全达成战略合作，携资子公司珠海麦手推进光伏领域材加，筹建珠海生料与涂料研发及应产基地用；公司在上交所 上市 图表1：公司发展历史 一、公司为工业涂料领域优势企业，风电叶片集装箱细分领域领先 1.1专注工业涂料领域20年，风电叶片、集装箱细分涂料领域领先企业 公司自2002年成立以来始终专注于工业涂料领域。公司于2009年开拓风电叶片涂料业务并自主研发风电叶片涂料产品，2010年该产品推向市场。凭借对涂料市场及客户需求的深刻理解，公司自2010年即开始大力研究开发集装箱环保涂料，并于2016年开始建设南通 生产基地，迅速扩充水性涂料产能，同年公司推出了环保类水性风电叶片涂料产品。2018年南通生产基地建成投产，2020年及2021年公司风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位，并获得了涂界2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号。2023年11月，公司在上交所成功上市。 资料来源：公司招股说明书，公司官网，信达证券研发中心 公司产品覆盖面广，高性能涂料种类丰富。公司生产的涂料按照分散介质划分，主要分为水性涂料及辅料、油性涂料及辅料和无溶剂涂料及辅料；按照应用领域划分，可以分为风电涂料、集装箱涂料以及其他工业涂料。其中，风电涂料应用于风电叶片、塔筒的表面喷涂；集 装箱涂料应用于集装箱表面及内面的喷涂；其他工业涂料则应用于大型桥梁、钢结构构件的喷涂。 图表2：公司主要产品及下游应用领域 产品类型 产品下游应用领域 集装箱涂料 干货箱：中国每年平均生产300万标准箱（TEU）的干货集装箱。自2017年起，出于集装箱制造行业对环境保护的当责，整个行业实现了从传统的溶剂型涂料转换为水性涂料，在行业中，麦加芯彩也连续多年排名前四位。 冷藏箱：自2017年行业推行涂料水性化以来，麦加芯彩一直致力于研发冷藏集装箱水性聚 氨酯涂料，目前已有多个成功施工案例，具有快速响应、匹配市场需求的产品开发经验。 特种集装箱：35吨敞顶集装箱：适用于煤炭、焦煤、铁矿石等散装货物，箱内涂层具有良 好的耐磨性或抗冲击性，并获得FDA认证。公司的主要涂装项目之一是中国铁路集装箱，以配合国家“一带一路”发展需求，适应集装箱铁路运输的快速发展。 耐化学品集装箱：适用于装运固体或液体腐蚀性化学品，如硫磺、化肥等，麦加芯彩的涂 料体系具有很好的耐化学品性能。 海上集装箱：适用于高盐度的大气腐蚀环境，麦加芯彩特定的涂料产品体系在沿海地区和 海上钻井平台等环境中应用多年后集装箱涂层均表现优异。 45'HC集装箱：欧洲铁路集装箱，采用特殊高强度钢板和小型波纹，在涂料施工和外观上都带来了挑战。53'HC