集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务+新业务打造长期成长

2024年02月08日麦加芯彩(603062.SH) 公司深度分析 证券研究报告 涂料油墨颜料 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价55元股价(2024-02-07)38.25元 集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务 +新业务打造长期成长 集装箱/风电涂料优势龙头，产品/品牌/服务优势支撑成长。 交易数据总市值(百万元) 4,131.00 流通市值(百万元) 1,012.01 总股本(百万股) 108.00 流通股本(百万股) 26.46 12个月价格区间 37.26/74.78元 公司深耕工业涂料领域20余年，产品技术实力突出，下游客户涵盖集装箱和风电头部优质客户，品牌影响力不断扩大，现场服务能力带来长期黏性，公司逐步成长为集装箱涂料和风电叶片涂料优质民营龙头，市占率分别超20%(2022年)、50%（2023H1），获风电叶片涂料单项冠军称号，并扩大风电塔筒涂料业务，有望进一步提升细分领域市场份额。2019-2022年营收由7.01亿元增长至13.87亿元，CAGR 25.56%，归母净利润由0.29亿元增长至2.60亿元，CAGR107.40%，净利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020年、2021年分别受风电和集装箱需求爆发影响，公司营收业绩同比高增。 高壁垒竞争格局集中度高，下游需求回暖促进业绩修复。 工业涂料存在技术和认证的双重高壁垒，市场高度集中，新品牌进入难度大周期长，龙头公司地位较为稳定。目前工业涂料环保要求趋严，国产替代趋势逐步显现，有望为国内产品技术突出的品牌提供发展机会。在需求侧，2024-2025年为集装箱船交付大年，集装箱产量回暖预期强劲，预计2024-2025年分别为239万TEU、325万TEU（2023年仅为130-150万TEU），带动集装箱涂料需求释放；风电装机持续增长，叶片和塔筒均创造涂料需求，受益于下游需求恢复，公司短期业绩快速修复可期。 拓展船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期成长。 公司立足主业，布局船舶涂料、光伏边框涂料和储能涂料业务，已开展产品研发，拥有技术储备，旨在打造新的增长点。公司拥有集装箱涂料行业终端船东的产品认证优势，有望和船舶涂料发展形成协同，进军全球约380亿元船舶涂料市场。在光伏边框涂料和储能涂料领域，公司已进行产品技术研发或产业链战略合作，打造新增长极。随IPO募投项目推进，未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，助力生产规模扩大、区位优势提升和产品结构优化。 投资建议： 公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。2024年，集装箱产量回暖预期强劲，有望带动公司业绩快速修复，风电和 麦加芯彩沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-112023-122023-122024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -36.0 -41.2 绝对收益 -35.6 -48.8 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 相关报告 dongwj@essence.com.cn 船舶市场释放长期需求。我们看好公司作为高壁垒行业龙头的市占率提升和新业务拓展带来的长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，根据可比公司整体估值水平，给予公司2024年PE估值20倍，对应6个月目标价55元。 风险提示：经济增长不及预期；集装箱需求回暖不及预期；风电装机规模不及预期；原材料价格上涨风险；客户经营恶化风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,990.1 1,386.8 1,117.7 1,625.4 2,129.2 净利润 325.6 260.0 188.4 296.5 359.4 每股收益(元) 3.01 2.41 1.74 2.75 3.33 每股净资产(元) 4.70 5.95 20.92 23.66 26.99 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 12.9 16.1 22.3 14.1 11.7 市净率(倍) 8.3 6.5 1.9 1.6 1.4 净利润率 16.4% 18.7% 16.9% 18.2% 16.9% 净资产收益率 64.1% 40.5% 8.3% 11.6% 12.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 86.6% 34.7% 40.1% 49.5% 34.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.公司概况：集装箱/风电涂料优质龙头，多重优势打造快速成长6 1.1.发展历程：以风电、集装箱涂料为基，扩展新型涂料应用领域6 1.2.股权结构：家族企业股权结构，高管集中持股架构稳定8 1.3.经营情况：下游需求波动影响短期成长，集装箱+风电板块为成长支撑9 1.4.财务分析：盈利能力水平突出，费用率彰显直销优势11 2.公司亮点：产品+服务筑造成长基石，横向拓展打造长期发展13 2.1.技术优势打造涂料竞争力，高壁垒领域的产品领先者13 2.2.优质头部客户资源丰富，品牌力/服务力共筑市占率14 2.3.布局船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期新增量17 3.行业部分：高壁垒工业涂料竞争格局清晰，集装箱涂料需求回暖预期强劲，船舶涂料创造百亿市场空间18 3.1.供给端：工业涂料进入壁垒高，集装箱/风电涂料高度集中18 3.1.1.认证/技术要求塑造高壁垒，“油转水”驱动水性涂料应用18 3.1.2.行业竞争格局清晰，国产替代趋势初显20 3.2.需求端：集装箱涂料市场回暖，叶片+塔筒创造风电端需求，造船业复苏支撑船舶涂料释放22 3.2.1.集装箱产量回暖预期强劲，带动2024年涂料需求释放22 3.2.2.风电装机规模持续增长，叶片+塔筒涂料市场空间广阔24 3.2.3.船舶制造位居上行周期，在手订单饱满支撑涂料需求26 4.盈利预测及投资建议：工业涂料优质龙头竞争力突出，行业上行+多元布局打造长期成长28 4.1.盈利预测：集装箱需求回暖，风电叶片+塔筒释放增量，毛利率总体稳定28 4.2.估值分析及投资建议：工业涂料龙头成长在即，估值水平优势突出29 5.风险提示30 图表目录 图1.麦加芯彩发展历程6 图2.公司发展战略6 图3.集装箱涂料产品体系7 图4.集装箱涂料使用效果图7 图5.风电叶片涂料产品体系8 图6.风电涂料涂装使用效果图8 图7.公司基建领域涂料产品体系8 图8.麦加芯彩股权结构9 图9.公司营收及yoy（亿元，%）9 图10.公司归母净利润及yoy（亿元，%）9 图11.公司业务营收结构（亿元，%）10 图12.2022年公司营收结构（亿元，%）10 图13.公司各类营收及yoy（亿元，%）10 图14.公司各类涂料销量及单价（吨，万元/吨）10 图15.公司毛利率变化（%）11 图16.公司各类业务毛利率变化（%）11 图17.公司净利率变化（%）12 图18.公司费用率变化（%）12 图19.可比公司净利率对比（%）12 图20.可比公司销售费用率对比（%）12 图21.公司经营性现金流（亿元）12 图22.公司货币资金和应收账款（亿元）12 图23.双瑞SR126风电叶片14 图24.华能自主研制世界首台串列式双风轮风机14 图25.中集集团贡献营收及占比（%）15 图26.公司集装箱涂料市占率（%）15 图27.中材科技贡献营收及占比（%）17 图28.公司风电叶片涂料市占率（%）17 图29.船舶+光伏边框+储能涂料创造新增量17 图30.工业涂料行业进入壁垒19 图31.集装箱涂料市场参与者变化19 图32.中国集装箱涂料领域TOP4品牌市占率（%）20 图33.中国集装箱涂料领域TOP4品牌2022年涂料营收（亿元）20 图34.全球集装箱产量及同比（万TEU，%）22 图35.中国集装箱产量及同比（万TEU，%）22 图36.全球集装箱保有量及同比（万TEU，%）23 图37.全球干箱和冷箱集装箱保有量（万TEU，%）23 图38.全球集装箱船手持订单量（万TEU）23 图39.全球集装箱船新承接订单量（万TEU）23 图40.全球集装箱船年度交付量和拆解量（万TEU）24 图41.全球集装箱船已签订各年计划交付量（万TEU）24 图42.涂料在风电领域主要应用25 图43.2012-2023年中国及全球风电累计装机容量及同比（GW，%）25 图44.中国新增风电装机及预测（GW，%）26 图45.我国造船完工量及同比增速（万载重吨，%）27 图46.我国新接船舶订单量及同比增速（万载重吨，%）27 图47.我国手持船舶订单量及同比增速（万载重吨，%）27 图48.中国造船业各指标国际市场份额（%）27 图49.中国新造船价格指数（点）28 图50.中国造船产能利用监测指数（CCI）（点）28 表1：公司主营业务介绍7 表2：公司集装箱涂料技术水平和行业标准对比13 表3：公司风电涂料技术标准和行业标准对比13 表4：公司在头部集装箱制造厂商的进入情况15 表5：公司在头部终端集装箱航运公司和租赁公司的进入情况15 表6：公司在头部风电叶片独立制造厂商和终端风电整机制造厂商的进入情况16 表7：公司IPO募投项目18 表8：2023中国十大风电涂料品牌排行榜（单位：亿元）21 表9：2023中国风电涂料各细分领域品牌TOP5榜单21 表10：2023全球及中国船舶涂料TOP10榜单22 表11：2024年集装箱涂料市场空间测算24 表12：风电叶片和塔筒涂料市场空间测算26 表13：公司营收拆分预测（亿元，%）29 表14：可比公司估值分析30 1.公司概况：集装箱/风电涂料优质龙头，多重优势打造快速成长 1.1.发展历程：以风电、集装箱涂料为基，扩展新型涂料应用领域 深耕工业涂料领域20余年，风电/集装箱涂料优质龙头。麦加芯彩为工业涂料细分领域优质龙头，主营风电叶片涂料和集装箱涂料，同时也应用于桥梁、钢结构领域，公司行业地位稳 固，市场份额行业领先，同时向风电塔筒涂料、船舶涂料、海工装备涂料、储能设备涂料等新领域拓展，打造长期持续成长能力。 2002年5月，麦加有限在上海成立，由侨立有限和劲达化工共同组建而成；公司成立之初主营集装箱涂料业务，2009年开始向风电涂料领域拓展；2010年，开始大力研究开发环保涂料，在环保领域具有先发优势；2016年，开始建设南通生产基地，迅速扩充水性涂料产能，并于同年推出环保类水性风电叶片涂料产品，扩大市占率；2020年1月，麦加有限整体变更为股份有限公司；2022年，获得中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号；2023年11月在上交所上市，为A股上市的风电涂料和集装箱涂料第一股。 图1.麦加芯彩发展历程 资料来源：公司官网，公司招股说明书，国投证券研究中心 公司涂料应用领域覆远洋运输、新能源和大基建三大板块，产品种类丰富，包括水性涂料、油性涂料及辅料，致力于环保、高性能、特殊功能涂料研发推广，在各板块中不断延伸新的应用领域。 图2.公司发展战略 资料来源：公司招股说明书，国投证券研究中心 主营集装箱/风电涂料，营收占比合计95%以上。其中，1）集装箱涂料，2022年公司集装箱涂料市占率约20%，产品主要用于集装箱内、外层的防腐保护，客户包括中集集团、中远海 运、新华昌集团、富华机械、胜狮货柜等头部集装箱