自由现金流资产系列10：年报自由现金流保持稳定

核心结论

全A非金融企业自由现金流占比在2024年下降2个百分点至21%，但在2025年Q1TTM有所回升至24%。主要原因是净营运资本扩张放缓和资本开支占比回落。资本开支力度（CAPEX/D&A）从2023年的1.61显著下降至2025年Q1的1.40。净营运资本变化增量主要来自“其他”金融类资产科目，表明企业现金管理需求较高。

重点红利行业现金流表现

• 现金流空间充裕/修复：石化（26%）、建材（28%），主要原因是资本开支收缩。
• 现金流空间收缩：食饮（44%）、家电（25%）、纺服（26%），主要原因是净营运资本扩张消耗现金，其中食饮和家电基于现金管理配置金融资产，纺服则基于对上下游支付关系减弱。
• 其他现金流水平改善行业：
  • 地产：盈利规模下降，但净营运资本大幅收缩、资本开支力度进入收缩区间，使得现金流阶段性转正。房企利用充裕现金优先降低杠杆率、修复资产负债表。
  • 农业：盈利能力修复叠加资本开支下行，现金流比例修复至34%。再投资基本体现为维护性支出，关注龙头公司是否再次走向投资扩张进程。

24H1现金流显著改善、恶化的行业驱动

• 现金流改善：地产、农业、军工、钢铁、交运，其中仅农业和交运盈利规模保持正增。
• 现金流恶化：传媒、家电、纺服、电新、轻工、煤炭。

一级行业现金流、资本开支、净营运资本变化水平

• 现金流创造能力领先：零售、交运、食饮。
• 资本开支占比较低：食饮、家电、零售等消费类行业。
• 净营运资本扩张领先：家电、传媒、军工。
• 股东回报水平提升：食饮、轻工、医药、机械。
• 现金流剩余改善且充裕：钢铁、通信、有色。

25Q1现金流显著改善行业驱动

• 地产：盈利规模下降，但净营运资本大幅收缩、资本开支力度进入收缩区间。
• 农业：盈利能力修复叠加资本开支下行。