国内芳纶纸行业领军者，国产替代进程加速

民士达是国内芳纶纸行业的领军企业，专注于芳纶纸及其衍生产品的研发、生产和销售。公司产品结构以间位芳纶纸为主，对位芳纶纸占比增长。2019-2024年公司营收和归母净利润复合增速分别为24.4%和37.0%，主营业务毛利率由25.6%提升至37.5%，净利率由17.6%提升至23.5%。

核心观点：

• 公司是国内芳纶纸行业的领军者，产品以间位芳纶纸为主，对位芳纶纸占比增长。
• 芳纶纸市场需求强劲，高端应用领域拓展加速，预计2022-2028年我国芳纶纸市场规模复合增速达17%。
• 中国市场芳纶纸高度集中于电气绝缘领域，应用占比达91%，蜂窝芯材仅占7%，但未来增长潜力巨大。
• 杜邦中国被反垄断调查叠加中美加征关税，加速芳纶纸国产替代进程，民士达有望受益。
• 公司拟投资6000万元建设湿法多功能材料产业化项目，打造第二增长曲线，主要产品为聚酯无纺布（RO膜基材用）和芳纶湿法无纺布。

关键数据：

• 2019-2024年公司营收和归母净利润复合增速分别为24.4%和37.0%。
• 2020-2024年公司主营业务毛利率由25.6%提升至37.5%，净利率由17.6%提升至23.5%。
• 公司芳纶纸理论产能3000吨，在建产能1500吨，建成后公司芳纶纸理论产能达4500吨。
• 预计2025-2028年我国发电装机容量复合增速达11%，新能源汽车销量复合增速达50%。

研究结论：

• 公司凭借产品优势和技术实力，有望在芳纶纸行业保持领先地位，并受益于国产替代进程加速。
• 公司RO膜基材及闪蒸无纺布项目进展顺利，有望打造第二增长曲线。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.38/1.70/2.00亿元，每股收益为0.94/1.16/1.37元。
• 预计公司远期公允价值区间为61.76-68.62亿元，对应每股42.30-47.00元，给予“优于大市”评级。