北交所信息更新：芳纶纸国产替代空间广阔，2024Q3营收同比+13.69%

北交所信息更新 民士达（833394.BJ） 2024年10月17日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/16 当前股价(元)15.86 一年最高最低(元)22.00/10.92 总市值(亿元)23.20 流通市值(亿元)6.79 总股本(亿股)1.46 流通股本(亿股)0.43 近3个月换手率(%)143.27 北交所研究团队 芳纶纸国产替代空间广阔，2024Q3营收同比+13.69% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024前三季度营收2.82亿元（+9.10%），归母净利润7073.90万元（+10.66%） 2024前三季度公司实现营收2.82亿元（+9.10%），归母净利润7073.90万元 （+10.66%），扣非净利润6313.49万元（+27.30%），毛利率为37.53% （+1.83pcts）；其中Q3季度营收9630.88万元（+13.69%），归母净利润2644.21 万元（+10.63%）。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.04/1.27/1.56亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为22.2/18.2/14.9倍，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新能源汽车电机领域需求旺盛，公司产能释放带来业绩增长，维持买入评级。 新能源+蜂窝芯材成为主要增长点，芳纶纸国产替代空间广阔 2024H1公司产品按应用领域划分，电气绝缘领域销售同比增长了4.3%，蜂窝芯材领域销售同比增长了42.7%。在新能源领域，芳纶纸可应用于新能源汽车驱动电机、电控和电池等领域，公司产品已在新能源汽车驱动电机等领域得到应用，该领域需求旺盛。在蜂窝新材领域，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等领域， 公司蜂窝芯材已在国内外低空电动飞行器头部企业中得到应用。根据恒州诚思数据，2019-2023年中国芳纶纸消费量CAGR为9.44%；预计到2030年，我国将消耗16,261吨芳纶纸，2024-2030年CAGR为18.63%。此外，国内大部分使用的芳纶纸来自于杜邦的进口，2023年国内进口了杜邦2472吨芳纶纸，占全国总销量的48.31%，国产替代空间广阔。 300吨闪蒸无纺布产线逐步推进，价格优势有望加速国产芳纶纸国产替代 公司的闪蒸无纺布中试线设计产能为300吨，正加速闪蒸无纺布等新产品验证进度，中试线目前已有产品，客户已进行了小批量试用，防水效果良好。1500吨的生产线，计划于2025年年中建成。此外，与国外竞争对手相比，公司产品平均有大概20%-30%的价格优势，价格优势有望加速国产芳纶纸渗透。 相关研究报告 《航空蜂窝+新能源汽车电机带动业绩增长，新型功能纸基材料项目正式封顶—北交所信息更新》-2024.8.16 《2024Q1收入和扣非净利润符合预期，扩产+新品带动未来增量—北交所信息更新》-2024.4.12 《2023年归母净利润增长29%，国产化替代+开拓海外市场双轮驱动—北交所信息更新》-2024.3.4 风险提示：下游行业需求下滑、原料价格波动、新产品拓展不及预期的风险等。；其他风险详见倒数第二页标注1。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 282 340 402 498 605 YOY(%) 29.5 20.7 18.2 23.7 21.6 归母净利润(百万元) 63 82 104 127 156 YOY(%) 70.1 28.7 28.0 21.7 22.5 毛利率(%) 31.4 34.0 37.0 36.7 36.3 净利率(%) 22.5 24.0 26.0 25.5 25.7 ROE(%) 20.4 12.1 13.7 14.6 15.4 EPS(摊薄/元) 0.43 0.56 0.71 0.87 1.07 P/E(倍) 36.6 28.4 22.2 18.2 14.9 P/B(倍) 7.5 3.6 3.2 2.8 2.4 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 240 520 571 605 772 营业收入 282 340 402 498 605 现金 88 319 369 362 504 营业成本 193 225 254 315 385 应收票据及应收账款 49 64 70 94 110 营业税金及附加 1 2 2 2 3 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 9 12 13 14 17 预付账款 2 4 1 5 3 管理费用 7 16 16 18 18 存货 96 99 104 121 127 研发费用 17 20 24 28 30 其他流动资产 4 34 28 22 28 财务费用 -4 -5 -5 -7 -7 非流动资产 252 292 328 422 426 资产减值损失 -1 -1 -2 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 18 18 18 18 固定资产 190 206 242 301 319 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 14 15 17 17 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 54 72 71 104 90 资产处置收益 0 1 0 1 1 资产总计 492 812 900 1026 1199 营业利润 71 89 116 143 174 流动负债 138 83 110 120 150 营业外收入 0 5 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 90 54 60 89 98 利润总额 71 94 118 145 177 其他流动负债 48 28 50 31 52 所得税 8 13 16 20 25 非流动负债 43 63 51 52 55 净利润 63 81 101 125 153 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -3 -2 -3 其他非流动负债 43 63 51 52 55 归属母公司净利润 63 82 104 127 156 负债合计 181 146 161 173 205 EBITDA 86 110 135 169 207 少数股东权益 0 24 21 18 15 EPS(元) 0.43 0.56 0.71 0.87 1.07 股本 106 146 146 146 146 资本公积 72 282 282 282 282 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 132 214 303 408 529 成长能力 归属母公司股东权益 311 643 718 835 978 营业收入(%) 29.5 20.7 18.2 23.7 21.6 负债和股东权益 492 812 900 1026 1199 营业利润(%) 74.2 25.5 30.1 23.0 22.4 归属于母公司净利润(%) 70.1 28.7 28.0 21.7 22.5 获利能力毛利率(%) 31.4 34.0 37.0 36.7 36.3 净利率(%) 22.5 24.0 26.0 25.5 25.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 20.4 12.1 13.7 14.6 15.4 经营活动现金流 18 35 145 111 186 ROIC(%) 17.8 10.9 12.7 13.6 14.3 净利润 63 81 101 125 153 偿债能力 折旧摊销 17 21 22 29 35 资产负债率(%) 36.8 17.9 17.9 16.8 17.1 财务费用 -4 -5 -5 -7 -7 净负债比率(%) -16.0 -39.0 -43.4 -36.7 -45.4 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.7 6.3 5.2 5.0 5.2 营运资金变动 -66 -68 28 -37 6 速动比率 1.0 5.0 4.2 4.0 4.3 其他经营现金流 8 7 -1 1 -0 营运能力 投资活动现金流 6 -70 -61 -114 -43 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 45 56 78 112 40 应收账款周转率 15.7 14.8 15.0 15.5 14.5 长期投资 40 -15 0 0 0 应付账款周转率 6.3 8.4 10.0 9.0 8.5 其他投资现金流 12 0 17 -2 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 272 -35 -3 -2 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.56 0.71 0.87 1.07 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.24 0.99 0.76 1.27 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.12 4.40 4.91 5.71 6.69 普通股增加 6 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 210 0 0 0 P/E 36.6 28.4 22.2 18.2 14.9 其他筹资现金流 -73 22 -35 -3 -2 P/B 7.5 3.6 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 -27 238 50 -7 141 EV/EBITDA 26.3 18.9 14.8 11.9 9.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整