医药生物行业医疗器械随笔系列11：X1镜体即将国内上市，消化内镜行业迎来新增长周期

核心观点

• 奥林巴斯新一代X1产品迭代导致各区域软镜市场波动，其ESD板块收入变化可表征软镜行业波动。
• 预计今明两年国内消化内镜需求将随着奥林巴斯X1镜体上市而集中释放，2024年国内软镜市场承压，主要受政策端因素（院端反腐、设备更新落地较慢）和X1镜体未在国内全面上市影响。
• 国产软镜技术水平不断提高，澳华的AQ-300和开立的HD-580已在国内知名三甲医院中标，并得到海外市场初步认可，国产替代政策支持下，具备较高产品力的国产软镜有望受益于X1带动的行业增长。

关键数据

• 奥林巴斯占据全球胃肠镜市场的70%左右份额，其ESD板块收入变化可表征软镜行业波动。
• 奥林巴斯X1产品迭代导致各区域软镜市场在X1发布前后有明显波动，各地区ESD板块在X1上市后一年内的季度收入同比增速均有明显提高。
• 2024年国内软镜市场承压，主要国内外厂家收入增速放缓，政策因素和X1未全面上市是主要原因。
• 2021年国内软镜市场的国产化率不到15%，到2024Q3提高至35%以上，但以销售金额来看，日企仍占国内市场规模的70%以上。
• 澳华内镜2024年海外收入1.6亿元，同比增长42.5%，开立医疗2023年海外内镜收入约20%。

研究结论

• 预计X1镜体有望在今年底或明年初于国内上市，叠加政策端和渠道端利好，国内软镜需求或将集中释放，软镜企业业绩有望明显改善。
• 国产软镜有望受益于X1带动的行业增长，具备较高产品力的国产软镜有望从行业增长中获益。

相关标的

• 澳华内镜、开立医疗

风险提示

1. 医疗领域整顿时间超预期；
2. 设备更新落地不及预期；
3. 设备集采降价风险。