净息差收窄压力因服务费收入动能而得以缓解，资产质量领导地位保持不变，重申“买入”

中银香港（02388 HK）2025年第一季度业绩符合预期，净利息收入和净服务费及佣金收入均表现强劲。公司重申“买入”评级，目标价38.50港元。

核心观点与关键数据：

1. 净息差韧性：尽管净息差同比收窄6个基点至1.55%，但公司通过优化负债结构（支储存款占比提升至49.3%）和成本控制（成本对收入比率为20.51%），维持净息差韧性。公司增加了债券投资以捕捉更高收益机会。
2. 资产质量领先：不良贷款率降至1.01%，远低于同业平均水平，信贷成本可控。呆坏账拨备净支出环比下降5亿港元至13亿港元。
3. 非利息收入增长：净服务费及佣金收入同比增长34.7%至34.2亿港元，主要得益于股市情绪回暖和客户对投资理财方案的强劲需求。跨境协同效应和出海业务将继续支持非利息收入增长。
4. 财务预测：维持2025-2027年每股账面价值预测分别为34.314港元、36.682港元和39.319港元，目标价38.50港元，对应1.12倍2025年市净率。

催化剂：

1. 美联储放缓降息步伐；
2. 跨境理财通；
3. 利好政策提振经济。

下行风险：

1. 房地产行业不景气；
2. 香港信贷需求疲弱。

研究结论：中银香港凭借高效的负债管理、严格的成本控制和领先的资产质量，维持盈利韧性，未来增长前景乐观。