净息差降幅收窄，资产质量稳定

招商银行(600036)/股份制银行II/公司点评/2023.10.29 请阅读最后一页的重要声明！ 净息差降幅收窄，资产质量稳定 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-10-27 收盘价(元) 31.53 流通股本(亿股) 252.20 每股净资产(元) 35.36 总股本(亿股) 252.20 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 联系人 曹旭冉 caoxr@ctsec.com 相关报告 1. 《资产质量稳健，中收仍待修复》 2023-08-27 2. 《资产质量改善，业绩回升可期》 2023-04-27 3. 《盈利能力穿越周期，成长更具韧性》 2023-03-26 ❖ 事件：10月27日，招商银行披露2023年三季报：2023年1-9月，公司实现营收2602.79亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润1138.90亿元，同比增长6.5%。年化加权平均ROE为17.38%，同比下降0.84pct。 ❖ 业绩增速有所放缓。前三季度营收同比下降1.7%，23H1同比下降0.4%；归母净利润同比增长6.5%，23H1同比增长9.1%。业务拆分来看，净利息收入和净其他非息收入增长放缓，前三季度分别同比增长0.1%、14.9%，净手续费及佣金收入继续下滑，前三季同比下降11.5%。业绩归因来看，规模扩张、其他非息增长和拨备反哺贡献业绩增长，而净息差收窄和中收下滑持续拖累业绩。 ❖ 信贷投放稳步扩张，净息差降幅收窄。前三季度净利息收入同比增长0.1%，23H1同比增长1.2%，增长放缓主要源于净息差收窄。信贷投放方面，23Q3新增贷款1105亿元，其中对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增-191亿元、547亿元、750亿元，分别同比少增40亿元、少增167亿元、多增675亿元，实体信贷投放不佳情况下票据贴现起支撑作用。零售产品中，受居民购房需求疲弱和提前还贷影响，23Q3按揭贷款减少101亿元，同比少增152亿元；居民消费意愿偏弱影响下，23Q3信用卡贷款新增140亿元，同比少增230亿元；小微贷款和消费贷款带动零售信贷投放，23Q3分别新增260亿元、257亿元，分别同比多增84亿元、128亿元。净息差方面，23Q3单季净息差环比下降5bp至2.11%，而23Q2环比降幅为13bp。降幅收窄主要受益于负债端成本改善，23Q3计息负债成本率环比下降1bp至1.73%，其中存款成本率环比上升1bp至1.64%，存款利率下调和负债结构调整效果显著。资产端，23Q3生息资产收益率环比下降8bp至3.72%，其中贷款收益率环比下降7bp至4.24%，与贷款定价下行和零售贷款占比降低有关。 ❖ 非息收入延续收缩。前三季度非息收入同比下降4.6%，23H1同比下降2.7%，主要是23Q3净其他非息收入下滑所致。具体来看，前三季度净手续费及佣金收入同比下降11.5%，23H1同比下降11.8%。其中，受居民避险偏好持续的影响，财富管理、资产管理手续费及佣金收入分别同比下降6.0%、8.1%；基金和理财托管规模下降导致托管费收入同比下降6.8%；信用卡线下交易手续费下降导致银行卡手续费收入同比下降8.6%；电子支付收入增长下结算与清算手续费收入同比增长2.2%。前三季度净其他非息收入同比增长14.9%，23H1同比增长24.3%，增长放缓主要与三季度公允价值变动损益减少4.8亿元有关，同比减19.4亿元。 ❖ 资产质量保持稳定。9月末集团口径不良率环比上升1bp至0.96%，本行口径不良率环比下降1bp至0.94%。其中，本行口径对公不良率、零-1%11%22%34%45%57%招商银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 售不良率分别环比持平为1.26%、0.86%。对公行业中，对公地产不良率有所降低，9月末较6月末下降14bp至5.31%。各项零售产品不良率基本稳定，小微贷款/按揭贷款/信用卡/消费贷款不良率分别环比-1bp/+1bp/+1bp/-2bp至0.55%/0.36%/1.69%/0.97%。不良生成率环比下降1bp至1.03%，新生成不良压力减轻。关注率环比下降1bp至1.01%，潜在不良压力减轻。9月末拨备覆盖率环比下降1.77pct至445.86%，仍处于同业高位，风险抵御和利润反哺能力扎实。 ❖ 投资建议：经营具备韧性的零售龙头银行。在居民消费需求不足、贷款定价下行、存款定期化趋势延续等行业共性因素影响下，公司仍保持经营优势，净息差具有韧性，资产质量稳健。后续随经济修复改善居民预期，公司财富管理仍有望发力带动业绩增长。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长6.0%、11.4%，对应2023-24年PB估值0.86倍、0.74倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 331,253 344,783 341,354 365,298 397,735 收入增长率(%) 14.0 4.1 -1.0 7.0 8.9 归母净利润(百万元) 119,922 138,012 146,270 162,991 183,493 净利润增长率(%) 23.2 15.1 6.0 11.4 12.6 EPS(元/股) 4.69 5.41 5.74 6.40 7.21 PE 6.72 5.83 5.50 4.93 4.37 ROE(%) 17.49 17.70 16.68 18.55 18.47 PB 1.09 0.96 0.86 0.74 0.64 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所 数据来源：wind数据，财通证券研究所 图3.ROE和ROA 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所 数据来源：wind数据，财通证券研究所 图5.不良率VS.行业平均 图6.拨备覆盖率VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -10%0%10%20%30%20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09营业收入归母净利润-10%0%10%20%30%20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09商业银行股份制商业银行招商银行1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%15%16%17%18%19%20%20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.5%1.8%2.1%2.4%2.7%3.0%20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09商业银行股份制商业银行招商银行0%1%2%3%20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09商业银行股份制商业银行招商银行0%100%200%300%400%500%600%20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09商业银行股份制商业银行招商银行 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利率指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 203,919 218,235 221,278 235,507 257,186 净息差 2.35% 2.27% 2.09% 2.03% 2.02% 利息收入 327,056 353,380 373,342 405,215 443,745 生息资产收益率 3.77% 3.68% 3.52% 3.49% 3.49% 利息支出 (123,137) (135,145) (152,063) (169,708) (186,559) 贷款及垫款 4.73% 4.57% 4.40% 4.35% 4.35% 净手续费收入 94,447 94,275 82,962 87,110 91,466 债券投资 2.64% 2.64% 2.50% 2.50% 2.50% 净其他非息收入 28,507 32,273 37,114 42,681 49,083 存放央行 1.44% 1.49% 1.42% 1.42% 1.42% 营业收入 331,253 344,783 341,354 365,298 397,735 同业资产 1.77% 1.89% 1.75% 1.75% 1.75% 税金及附加 (7,152) (3,005) (2,894) (3,106) (3,370) 计息负债成本率 1.60% 1.60% 1.64% 1.66% 1.66% 业务及管理费 (109,727) (113,375) (102,406) (102,283) (103,411) 存款 1.40% 1.52% 1.55% 1.58% 1.58% 营业外净收入 154 (43) (45) (47) (50) 同业负债 1.99% 1.41% 1.95% 1.95% 1.95% 拨备前利润 214,528 222,679 236,009 259,861 290,904 应付债券 3.30% 3.03% 3.20% 3.20% 3.20% 资产减值损失 (66,355) (57,566) (55,755) (58,841) (64,431) 资产负债结构 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 税前利润 148,173 165,113 180,254 201,020 226,473 贷款/生息资产 61.2% 60.0% 59.6% 59.6% 59.6% 所得税 (27,339) (25,819) (32,446) (36,184) (40,765) 债券投资/生息资产 23.9% 27.9% 27.9% 28.0% 28.2% 税后利润 120,834 139,294 147,808 164,837 185,708 存放央行/生息资产 6.1% 5.8% 6.6% 6.7% 6.7% 少数股东净利润 912 1,282 1,538 1,846 2,215 同业/生息资产 8.8% 6.3% 6.0% 5.7% 5.5% 归母净利润 119,922 138,012 146,270 162,991 183,493 其他资产/总资产 4.1% 2.9% 2.7% 2.7% 2.4% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 存款/计息负债 79.0% 85.3% 86.0% 86.6% 87.3% 贷款总额 5,570,034 6,062,913 6,608,575 7,236,390 7,923,847 同业负债/计息负债 15.4% 12.2% 11.6% 11.1% 10.5% 贷款减值准备 (246,104) (261,476) (268,551) (273,768) (280,214) 发行债券/计息负债 5.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2