兴业银行2022年三季报点评：净息差环比降幅收窄，资产质量稳健

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净息差环比降幅收窄，资产质量稳健 ——兴业银行2022年三季报点评  事件：兴业银行公布2022年三季报，2022年前三季度营收增速为4.15%，拨备前利润增速为-1.29%，归母净利润增速为12.13%，我们点评如下：  2022年三季度兴业银行净利润增速为12.06%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力同比减轻；而净息差同比下降、非息收入放缓、成本支出加大则对业绩增长形成负向贡献。  量：对公贷款需求出现转好迹象 ①资产端方面，增量主要来自贷款及金融资产投资，总资产同比增速为6.97%，其中贷款总额增速达12.07%，三季度末贷款净额在总资产中的比例环比提升0.11pct至51.9%。从贷款结构上看： Q3新增对公信贷投放同比、环比均在改善，主要系兴业银行主动加大对制造业、基建等领域的信贷投入，三季度公司贷款同比多增726亿元、环比多增8亿元； 零售信贷投放进度相对缓慢，主要受按揭信贷需求放缓拖累，三季度零售贷款同比少增75亿元，这与行业趋势基本一致。 ②负债端方面，存款增长势头较优，三季度末存款总额在总负债中的占比为56.74%。从存款结构来看，在今年货币宽松力度加大，资本市场波动及理财破净等外部因素影响下，行业存款定期化趋势依然明显，三季度末，兴业银行定期存款在总存款中的比例较上季度末上升2.4个百分点至55.02%。  价：2022Q3净息差预计同比下行明显、环比小幅下降 据我们测算，兴业银行三季度净息差同比出现明显下行，今年以来，兴业银行净息差主要受资产端收益率拖累，在信贷需求疲弱、LPR下调的背景下，兴业银行收益率依然承压，而付息率由于存款定期化趋势出现小幅抬升。据兴业银行三季报披露，前三季度净息差同比下降18bp，相较上半年降幅进一步拉大，而三季度净息差环比下降3bp。  非息收入放缓，三季度非息收入增速为-3.07%，其中：①手续费及佣金净收入增速为-15.58%，主要是受资本市场波动影响，代销基金和信托收入下降明显。②其他非息收入增速达14.85%，主要得益于公司积极把握市场利率阶段性变化机会，与债券相关的交易性金融资产收益增加。 Table_Tit le 2022年10月30日 兴业银行（601166.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.5元 股价（2022-10-28） 15.06元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 312,860.12 流通市值（百万元） 312,860.12 总股本（百万股） 20,774.24 流通股本（百万股） 20,774.24 12个月价格区间 15.06/23.08元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.83 -4.88 2.87 绝对收益 -8.95 -15.25 -14.93 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 陈惠琴 报告联系人 chenhq@essence.com.cn Tabl e_Repor t -19%-13%-7%-1%5%11%17%202 1-11202 2-03202 2-07兴业银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  成本支出加大拖累拨备前利润增速。今年三季度，兴业银行单季度成本收入比达到28.56%，较2021年三季度提升5.47pct，主要源于兴业银行持续加大金融科技、品牌及客户基础建设等战略重点领域的费用支出。  资产质量趋于好转。今年三季度末，兴业银行不良率、关注率分别为1.10%、1.47%，环比2022Q2分别下降5bp、下降5bp。从增量角度看，三季度信用减值损失同比下降51.1%，或主要源于非信贷类资产拨备计提压力减轻，同时信贷不良生成压力有所缓解。截至三季度末，兴业银行拨备覆盖率达251.99%，较二季度提升0.69pct，继续保持较高水平。  投资建议：我们预计公司2022年的收入增速为3.95%，归母净利润增速为12.31%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为19.50元，相当于2022年0.6X PB。  风险提示：疫情反复扰动经济复苏节奏，资产质量大幅恶化 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 203,137 221,236 229,965 240,085 267,537 营收增速 12.04% 8.91% 3.95% 4.40% 11.43% 拨备前利润 152,064 162,320 169,530 177,307 196,796 拨备前利润增速 14.68% 6.74% 4.44% 4.59% 10.99% 归母净利润 66,626 82,680 92,861 104,206 118,210 归母净利润增速 1.15% 24.10% 12.31% 12.22% 13.44% 每股净收益（元） 3.21 3.98 4.47 5.02 5.69 每股净资产（元） 25.95 29.14 32.51 36.29 40.58 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净资产收益率 11.35% 12.54% 12.76% 13.02% 13.37% 总资产收益率 0.89% 1.00% 1.03% 1.06% 1.10% 风险加权资产收益率 1.24% 1.41% 1.45% 1.48% 1.54% 市盈率 4.70 3.78 3.37 3.00 2.65 市净率 0.58 0.52 0.46 0.42 0.37 股息率 5.33% 6.87% 7.72% 8.66% 9.83% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：兴业银行2022年三季度业绩增长拆分 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图2：兴业银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 8.58% 12.06% [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] 0%5%10%15%20%25%规模增长 净息差扩大 非息收入 成本 拨备 税收 2022Q3净利润 增速 1,825 246 -229 -39 1,839 489 497 305 343 331 675 224 264 256 -1500-500500150025003500450021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3公司贷款 票据贴现 零售贷款 金融资产 同业资产 现金及存放央行 4 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：兴业银行业绩图表 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 2022一季度2022上半年2022前三季度营业收入6.72%6.33%4.15%净利息收入2.44%0.72%0.99%生息资产平均余额9.97%10.23%9.26%手续费及佣金净收入18.78%3.46%-3.25%其他非息净收入9.73%37.15%29.23%成本收入比25.32%24.95%26.31%拨备前利润-0.19%1.79%-1.29%信用减值损失-28.09%-11.26%-22.14%归母净利润15.62%11.90%12.13%2022Q12022Q22022Q3不良率1.10%1.15%1.10%关注率1.50%1.52%1.47%拨贷比2.95%2.89%2.76%拨备覆盖率268.89%251.30%251.99%2022Q12022Q22022Q3信贷51.1%51.8%51.9%一般对公贷款52.0%51.4%51.9%票据贴现6.9%8.2%7.7%零售贷款41.1%40.4%40.4%金融投资33.7%33.4%34.1%传统同业7.0%7.1%6.1%存款55.0%56.7%56.7%活期存款39.2%39.6%37.0%定期存款53.0%52.6%55.0%其他存款7.7%7.7%7.9%同业负债（含同业存单）34.4%应付债券（不含同业存单）发行债券5.0%2022Q12022Q22022Q3核心一级资本充足率9.81%9.51%9.75%业绩累计同比增速资产质量资负结构其他 5 公司快报/兴业银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利预测与估值 资料来源：Wind、公司公告、安信证券研究中心预测 财务预测2020A2021A2022E2023E2024E财务预测2020A2021A2022E2023E2024E利润表业绩增长净利息收入143,515145,679153,542159,223176,958净利息收入增速17.36%1.51%5.40%3.70%11.14%净手续费收入37,71042,68040,54642,57346,831净手续费增速24.14%13.18%-5.00%5.00%10.00%其他非息收入21,91232,87735,87738,28943,748净非息收入增速1.02%26.73%1.15%5.81%12.02%营业收入203,137221,236229,965240,085267,537拨备前利润增速14.68%6.74%4.44%4.59%10.99%税金及附加2,0862,2072,3712,6972,981归属母公司净利润增速1.15%24.10%12.31%12.22%13.44%业务及管理费48,26255,46857,11558,95466,406盈利能力其他业务成本8151,3521,0441,1731,386ROAE11.35%12.54%12.76%13.02%13.37%营业外净收入90111944631ROAA0.89%1.00%1.03%1.06%1.10%拨备前利润152,064162,320169,530177,307196,796RORWA1.24%1.41%1.45%1.48%1.54%资产减值损失75,30166,84163,06257,39460,743生息率4.11%3.89%3.82%3.95%3.97%税前利润76,63795,310106,255119,659135,754付息率2.35%2.28%2.29%2.53%2.53%所得税8,95611,49412,11914,02115,920净利差1.76%1.61%1.53%1.42%1.44%税后利润67,68183,81694,136105,638119,834净息差1.91%1.77%1.70%1.62%1.64%归属母公司净利润66,62682,68092,861104,206118,210成本收入比23.76%25.07%24.84%24.56%24.82%资产负债表资本状况存放央行411,147447,446490,918530,174573,224资本充足率13.47%14.39%14.08%14.01%13.90%同业资产410,496559,204759,982977,7641,306,250核心资本充足率10.85%11.22%11.22%11.38%11.50%贷款总额3,965,6744,428,1835,003,8475,604,3086,276,825