美联储继续按兵不动，国内再推政策组合拳

主要观点 PART ONE 影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品延续震荡走势，工业品走势震荡，农产品小幅走弱。主因一方面，国内出台一揽子金融政策，提振市场信心，改善市场风险偏好；不过，另一方面，美联储继续按兵不动，且态度偏鹰，美指反弹，压制市场的走势。海外1）当地时间5月7日，美联储公布5月FOMC决议，宣布维持联邦基金利率目标区间于4.25%-4.5%不变，为2023年9月启动降息周期后连续第三次暂停行动，符合市场预期。缩表节奏也保持不变，国债和MBS的月度赎回上限分别为50亿美元和350亿美元。会议声明措辞变化暗示联储对“双风险”(就业与通胀)的评估进入新阶段。目前美国经济数据并不弱，美国4月非农就业增17.7万，大幅好于预期，5月3日当周，美国首次申请失业救济人数也超预期下降22.8万人。后续影响美国经济增长和通胀的关键在于关税政策，以及关税对通胀的影响是否是一次性的，因而短期美联储或保持观望态势。2）美国4月ISM服务业PMI指数为51.6，预期50.3，前值为50.8，其中新订单指数攀升1.9点至52.3，创年内新高。尽管服务业展现韧性，但制造业PMI连续两月收缩至48.7，创五个月最大姜缩幅度，产出指数跌至2020年5月以来新低，凸显经济“服务业强、制造业弱”的结构性分化。3）美国2025年3月国际贸易逆差为1405亿美元，环比增长14.0%，创历史新高。3月份的出口额为2785亿美元，进口额为4190亿美元。当前数据揭示美国贸易政策的结构性矛盾：关税措施虽短期刺激进口前置，但未能扭转逆差趋势(2024年逆差较2017年增长50%)，反而推高企业成本并加剧全球供应链重构。若政策路径不改，美国消费者将承受价格上涨压力，而出口依赖型产业(如农业、制造业)或面临更严峻挑战。国内1）5月7日国新办举行新闻发布会，请中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。在新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜发布了三类共10项具体宏观货币政策，其中包括了降息、降准等相关政策；金融监管总局局长李云泽表示，近期共推出8项增量政策，包括进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金等。证监会主席吴清表示，全力巩固市场维稳向好的势头，动态完善应对各类外部风险攻击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用。受美国对等关税影响，4月国内制造业PMI重回收缩区间(49.0%)，新出口订单骤降4.3个百分点至44.7%，凸显外部需求收缩压力，经济或将逐步显示出疲态，亟需货币政策托稳经济，加之近期人民币汇率已回升至7.2左右，为货币政策发力提供了空间。此次政策组合拳既有望缓解短期经济下行压力，又为经济中长期结构转型蓄势。2）商务部数据显示，2025年五一假期，全国消费市场繁荣活跃。据商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。目前外部环境波动暂未对国内消费市场带来冲击，加之“两新”等政策效应持续释放，国内消费保持韧性，尤其是服务消费，国内消费动能有望持续释放。大宗商品观点商品或继续偏震荡运行，品种间走势分化。有利的因素在于，一是，国内再次推出一揽子政策组合拳，有望缓解短期经济下行压力，推动内需持续改善；二是，中美之间开启高级别的经贸谈判，尽管达成最终协议的路径依旧遥远，但仍可以缓解市场的担忧情绪。不利的因素在于，一是，美联储对“双风险”(就业与通胀)的评估进入新阶段，或继续保持观望的态势；二是，海外地缘政治因素仍旧复杂，俄乌冲突迟迟看不到谈判的曙光，印巴局势突然紧张；三是，OPEC+内部重现分歧，原油增产风险加大，这对大宗商品整体走势是较大的打击。 海外形势分析 PARTTWO 575FOMC4.25%-4.5%20239MBS503501GDP2563777%""(417.75322.81 . 1 95%) 55(ISM)4ISMPMI51.650.350.81.952.34ISMPMI51.650.350.81.952.346.249.0417.54.265.12023140%(51.3)8344.3610PMI48.7202051 . 24I S M4050602022/102023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01-40-2020406080 5620253140514.0%327854190351%28%GDP34001%(2024201750%)()1 . 3: 3 / 国内形势分析 PART THREE 15 520256.3%5 6202553.146.4%1802.698.0%20256.3%15.5%13.7%3008835620%3.146.4%8.0%130%14.6710.8%11.8% 1191802.69 25 73105%710bp 1.4%LPR0.251.75%1.5%(PSL)2.25%0.252.85%30003000500050003000-4PMI(49.0%)44.7%7.2 50bp10%0.12.0%2.6%80008-4.3 35 760%80% Wind2550%80% 04PART FOUR高频数据跟踪 1PTA59POYPTAPTAPTA76%89%64%84.64%4050607080901003/33/10PTA工厂60657075808590951009/209/2710/410/1110/1810/2511/1高炉开工率(247家):全国 230:::%:583033.05%42.73%34.97%2.12%413.352%36%4 1-30179.117.0%8.0%691.89%4219.010.7%9.2%1-4846.811.1%43.801002003004005006001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/3020202021202220232024202505000010000015000020000025000012/2212/1512/811/3011/2411/17厂家批发厂家批发:同比0204060801/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/302020202120222023202420250204060801001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/120202023 313.4%2001.78% 590.18%0.30% 附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）强烈看多看多震荡看空强烈看空重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎