有色金属行业：美联储降息+国内化债组合拳，战略看多大宗不变

核心观点

• 贵金属：美国远端国债实际收益率处于历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，全球信用格局重塑趋势不变，贵金属价格长期上行趋势不变。
• 大宗金属：长期供需格局重塑，大宗金属价格进一步下行的空间有限，随着国内外政策同步转向，行业有望迎来景气上行周期。

关键数据

• 国内经济数据：10月CPI同比0.3%，环比下降0.1个百分点；PPI同比-2.9%，环比下降0.1个百分点。
• 美国经济数据：美联储降息25BP，初请失业金人数22.1万人，续请失业金人数189.2万人。
• 欧元区经济数据：10月PMI回升，9月份欧盟27国失业率季调5.9，环比持平。
• 全球经济数据：10月全球制造业PMI环比持平，处于荣枯线以下。
• 贵金属价格：COMEX黄金收于2694.8美元/盎司，环比下跌1.98%；COMEX白银收于31.45美元/盎司，环比下跌3.76%。
• 大宗金属价格：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.1%、0.9%、-0.7%、-2.7%、-0.1%、1.2%。
• 申万有色金属指数：收于4,894.26点，环比上涨3.47%，跑输上证综指2.04个百分点。
• 全球库存：全球库存161.33万吨，环比下降4.75万吨。
• 金银比：85.3，环比回升1.63。

研究结论

• 贵金属：特朗普交易落地，美元指数走高，黄金ETF持仓量有所回落，中长期看，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，而全球信用格局重塑的趋势不变，贵金属价格长期上行趋势不变。
• 大宗金属：需求步入季节性淡季，同时美元指数回升，基本金属价格整体回落。国内增量逆周期政策陆续出台，内盘商品价格显著强于外盘。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，随着国内外政策同步转向，行业有望迎来景气上行周期。
• 投资建议：维持行业“增持”评级。
• 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。