有色（铜）周报：弱现实强预期 宏观主导“铜博士”或反弹

研究咨询部 弱现实强预期宏观主导“铜博士”或反弹 ——国信期货有色(铜)周报 2023年3月19日 海外风险跟踪：银行机构连锁爆雷！失效监管引发信任危机！ •经过几天瑞士央行和监管部门紧急磋商支持，瑞银官宣以30亿美元收购瑞信，瑞士央行将提供1000亿美元流动性，然后本轮欧美银行业乃至金融市场隐藏风险问题仍将挥之不去。 •3月以来欧美银行业为首的金融市场持续动荡引发全球聚焦，导火索在于硅谷银行（以下称SVB）迅速破产后的风险传导与欧美银行业潜藏巨大风险初露端倪！欧美银行业连锁破产爆雷事件暴露出业界荣誉和专业审查存在重大缺陷！海外市场监管部门和所谓评级机构都被质疑应对上述连锁爆雷事件负责！而目前金融市场依靠对美联储激进加息预期急速降温，欧洲市场上瑞信信贷也自爆巨大漏洞引发危机，欧美将“再次放水兜底”填平一切危机么？ •从2023年欧美银行爆雷事件到此前黑石集团违约和英镑危机和养老金风波来看，欧美央行激进快速加息背景下金融市场脆弱环节实质上已增加，对欧美金融市场流动性和市场信心均形成较大冲击，甚至可能会动摇到金融稳定市场整体问题，对上述事件的后续影响尤其是连锁效应能否被阻断，还需要保持密切关注并及时调整资产配置，而美联储为首的欧美央行激进加息预期大幅转向，对当前美元计价的黄金铜铝等国际大宗资产价格形成提振。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2 海外风险跟踪：银行机构连锁爆雷！失效监管引发信任危机！ •本轮市场危机“导火索”SVB，作为一家主要为科创类企业提供融资等金融服务的上市银行，在2022年末坐拥2118亿美元的总资产规模，按照合并资产排名来看为全美第16大银行，但其 在突然宣布抛售资产巨亏两天后就猝死至引发欧美银行业连锁危机。全球著名四大会计事务所之一的毕马威，在危机爆发前两周，为SVB金融集团签署健康证明的审计报告，《福布斯》杂志危机爆发前三天将SVB评为2023年美国最佳银行，这无疑让事件更增荒诞恐怖的黑色幽默。 •立足当下尽管欧美官方不断出手阻断危机蔓延，但金融风险具有很强的同质性和传染性，若类似危机进一步发酵重演强化连锁效应，市场恐慌与挤兑情绪一旦蔓延，可能进一步加剧连锁效应刺激危机加剧，此外一些非银金融机构长期游离于传统金融监管之外，也积累了久期错配、杠杆过高等问题，这些风险很容易在危机中暴露，甚至蔓延至整个欧美金融体系。在审计和监管机构对公司风险评估不力的情况下，市场对欧美金融市场监管质疑长期存在，相比其他风险资产，黄金有望受到市场风险偏好切换下的避险情绪推动拉涨，同时也会在市场对美联储货币政策转向中受益，多重利好推动黄金或成为三月份表现最出彩的板块！而有色金属板块也将在宏观风险偏好快速切换与货币政策流动性变化中震荡修复，短期有阶段性小反弹机会。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。3 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 进入3月下旬，全球风险资产价格受海外金融市场爆雷事件连锁效应影响集体下挫，考虑到海外央行激进加息加速金融市场风险暴露和大国关系趋紧下地缘形势不稳定性，市场在海外金融危机忧虑和经济衰退预期大幅降低风险偏好，铜等大宗商品整体承压。然而，随着短期欧美当局快速出手阻断危机蔓延，同时内盘铜价在宏观变化与供需预期多空交织影响累计较大跌幅，目前沪铜期货失守七万整数关口后，下方测试67000元附近获得一定支撑，短期或有一定程度小反弹修复，后市仍需要依赖宏观政策刺激和消费好转预期支撑，更多实际消费真伪需观察我国有色下游企业三月后旺季复产补货情况，2023年以来铜等大宗商品大起大落，此前因宏观政策预期改善刺激推动下短期累计涨幅已回吐大半，进入3月下旬铜等有色金属市场大概率将维持宽幅振荡，短期小反弹难改变市场大环境不稳定限制，建议投资者仍以短线箱体震荡思路操作，产业客户强化套期保值锁定风险敏感时点价格异动风险。 5 ” 大变局时代 如何破局？ “百年变局叠加世纪疫情、地缘 乱局冲击国际关系，“黑天鹅”乱 舞“灰犀牛”临近，国际形势复杂波谲云诡、大国间关系复杂敏感，欧美经济衰退围堵中国成现实威胁 ，全球产业高效分工受到区域经贸割裂和保护主义挑战，大宗供应链脆弱凸显，全球大类资产遭遇经济滞涨与局部衰退的巨大冲击，能源危机、信用危机、行业频发爆雷，也仅仅是时代大变局下的小小缩影 。 风险往往被忽视却无法被消灭对风险应如何看待？ 21世纪没有稳定这回事。如果你想要稳定的身份、稳定的工作、稳定的价值观，那你就落伍了。 ——“简史三部曲” 《人类简史》、《未来简史》与《今日简史》作者，历史学家尤瓦尔·赫拉利 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。7 国际知名的大宗商品期货衍生品交易所也面临动荡 芝加哥商业交易所集团 芝加哥商业交易所 活牛、活猪、木材、国际货币等 芝加哥期货交易所 大豆、豆粕、玉米、豆油 、麦、稻米、燕麦、美国国债等 纽商所NYMEX分部 原油、燃油、天然气、铂金 、钯金等 COMEX 纽商所COMEX分部 黄金、白银、铜等 伦敦金属交易所 铜、铝、锌、铅、镍等 洲际交易所 布伦特原油、糖、棉花、可可 、咖啡、橙汁、美元指数等 新加坡交易所 富时A50、日经、橡胶等 马来西亚交易所 棕榈油 东京工业品交易所 橡胶、黄金、白银、铂金等 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。8 大变局时代来临，产业大洗牌抬头看天时地利人和！ •经济波动周期因素 •金融货币和财政政策因素 •自然因素 •政治因素 •投机和心理因素 •基本面分析： •技术面分析： 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9 全球化在大国博弈下重构，产业分工受地缘政治割裂威胁 研究咨询部 图片来源：网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。10 大势：中美经济差距缩小，中国弯道超车？欧美日挡路！ 研究咨询部 数据来源：国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 11 中国GDP占比 从4%到18% 美国GDP占比 从31%到24% 2023：大变局时代地缘经贸风险加剧如何应对？ 俄罗斯开始了一场战争！然而现实尴尬在于难以按计划结束这场战争，俄对乌克兰去军事化计划完全失败，对基辅亲西政权、西方政治军事集团的威慑不增反降，俄未能在较短时间内达成目标后完成快速停战，而随着欧美援乌力度和深度不断增长，对俄罗斯军政已成为巨大考验，一旦俄深陷乌克兰可能形成新一个阿富汗式的帝国坟场，中国需要警惕被拉入区域战乱和东西阵营新一轮全面封锁中。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。12 全球产业链环境失衡，疫情下不均衡复苏影响市场 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。13 低利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 短期货币与财政政策双刺激资产价格回升（2009-2010） 大变局：大国博弈格局凸显区域割裂产业受冲击 资产证券化泛滥 金牛市周期 与较低环境成本下投资过度扩张 新兴经济体在人口、资源红利 全球产业链分工与信贷扩张 中国入世与经济全球化一体化发展（2000-2007） 金融受抑制、流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售 高杠杆下的资产泡沫最终破裂引发金融危机（2007-2008） 大宗商品黄 强股市周期 弱美元周期 复苏不均衡 新区位优势形成 金融去杠杆 欧美经济低速复苏 新兴市场迷茫阵痛 资本回流美元强势 宽货币紧信用困局 贸易保护主义抬头 大宗商品熊市周期 新一轮科技创新与 民粹主义崛起 产业洗牌升级 产业军备竞赛 后金融危机时代的风险事件频发与阵痛（2010-2015） 地缘政局升级 全球贸易大战 中国崛起受阻 大宗商品分化 新兴科技争夺 新热点产业涌现 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 数据来源：国信期货研究咨询部整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。14 百年变局：黑天鹅频发灰犀牛临近我们如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。”“国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 2022年出版，反映习总书记重要论述 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。15 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！ 长维度中维度 短维度 经济增长美国欧洲中国 大宗商品 供需和产业政策 通胀水平 经济周期 货币政策边际流动性 风险偏好 事件冲击 其它资产类别的反馈 短期主导因素判断 地缘政治 市场情绪 数据来源：国信期货研究咨询部整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。16 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 17 数据来源：国信期货 反弹躺赢时代已中止，投资分析更要知天时地利扬长避短！ 配图来自于网络 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。18 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。19 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。20 金融市场并非直接的经济晴雨表，而是流动性晴雨表 研究咨询部 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 21 数据来源：国信期货 竞争更激烈 价格波幅大 市场不健全 行业暴雷多 企业想求稳 利润下滑快 供应链不稳 团队不成熟 信用风险多 经济却不稳 管理成本高 运营风险大 机制不适应 破产重整多 进出口不稳 渠道维护难 成本传导难 风险管理难 融资贵且难 稳供保价难 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。22 近两年美国货币大规模超发催生的金融虚假繁荣正破灭 美国:M2:季调十亿美元美国:M2:季调:同比% 30 20 10 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：WIND，国信期货研究 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。23 美国财政赤字与国际铜价呈现出显著正相关性 研究咨询部 十亿美元美国财政赤字规模 美元/吨 %美国财政赤字/GDP 美元/吨 4,000 3,000 2,000 LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 16.00 12.00 8.00 LME铜年均价 10,000 8,000 6,000 1,000 0 (1,000) 4,000 2,000 0 4.00 0.00 -4.00 4,000 2,000 0 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 24 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022 数据来源：WIND，国信期货研究 大宗商品：不怕欧美加息周期却怕欧美经济转入衰退期 数据来源：国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目