- 核心观点： 本报告分析铜市场呈现“强现实+弱预期”组合，即基本面强支撑价格但市场预期较弱，导致铜价缺乏明确流畅走势。
- 宏观方面：
- 关税政策为资产定价主线，美国对等关税和铜进口关税对铜价影响显著。
- 特朗普表示可能降低中国关税税率，缓解短期关税压力，但后续节奏仍将反复。
- 美国针对铜的“232”调查未有明确落地预期前，仍将对铜价形成一定支撑。
- 美国3月通胀及就业数据不弱，但市场反应平淡，加征关税后的金融和经济数据或为后续重要参考。
- 供给方面：
- 矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健。
- 铜矿现货TC持续创历史新低，秘鲁安塔米纳铜矿因安全事故停工。
- 3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，同比上升12.27%。
- 4月阳极板加工费上行，矿端偏紧格局传导至产业链中间环节。
- 废铜流向冶炼端比例增长，海外铜价较高，美国进口废铜减少。
- 需求方面：
- 旺季下游需求不弱，铜杆周度开工率继续上涨至79.56%。
- 房地产开发投资完成额累计同比边际放缓，个人住房贷款余额同比、房屋销售价格同比下降幅度边际放缓，提供积极信号。
- 电线电缆企业周度开工率91.23%，电网订单表现亮眼。
- 4月空调排产增长但涨幅放缓，冰箱排产较去年实绩下降，系库存周转压力及去年高基数原因。
- 库存方面：
- LME铜去库，COMEX铜累库，两地价差再度走扩至15%上下。
- 国内社会库存去化速度加快，截至4月24日，SMM全国主流地区铜库存18.17万吨，周环比-5.17万吨。
- 研究结论：
- 短期估值相对合理，强现实基本面支撑价格。
- 基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间。
- 短期交易方向为强现实及关税缓和预期，价格或以震荡为主，关注宏观驱动信号。
- 交易策略：
- 期货：观望，等待明确驱动后再操作，主力关注77000-78000压力位。
- 期权：暂缓。
- 期货：主力参考73000-77000，短线操作，等待高点布局远月空单。
- 期权：暂缓。
