聚酯产业链月报：需求负反馈向上传导，整体估值回到低位

1 / 9 聚酯产业链月报：需求负反馈向上传导，整体估值回到低位 2021年8月29日 报告联系人 信达期货能化团队 0571-28132515 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信 达 期 货 网 址 ：www.cindaqh.com 提示要点 上期月报中，我们认为短纤估值较低，具备做多性价比，主要押注旺季需求。但从8月的表现来看，我们对需求存在较大误判，6-7月份终端的淡季不淡透支了后市的需求，终端需求在8月下表现超预期弱势，短纤利润进一步压缩，虽然聚酯工厂降低负荷，但聚酯降负将需求负反馈传导至原料端，PTA乙二醇下跌，进一步拖累短纤，整体聚酯产业链自下而上走弱。 从目前的价格水平来看，短纤利润进一步压缩，目前处在历史极值低位水平。PTA和乙二醇利润压缩，PTA加工费中性偏低，乙二醇利润低位，其中煤制利润接近历史极值。在供给保持稳定下，如若需求进一步走弱，聚酯产业链利润进一步压缩的空间已及其有限。 供应方面，PTA供应存在环比提升预期，主要是检修企业的复产；聚酯企业有进一步减产预期（企业一般结合利润和库存水平考虑是否进一步减产，目前库存仍高，且利润暂无明显修复）；乙二醇煤制企业有较大减产意愿，进口供应大概率偏低运行。 因此，综合估值和供需边际变化来看，做空性价比并不高。推荐低位布局乙二醇多单，主要押注于低库存低利润下供给出现收缩。推荐多短纤空TA，主要押注于两者供给边际变化。策略风险在于终端需求继续大幅走弱。 2 / 9 一、终端织造与加弹（PTA下游的下游） 据CCF报道： 江浙加弹开工下降至89%，其中萧绍、常熟、太仓均在9成偏上，部分出现机子保养而降负，慈溪地区9成略偏下，零星加工设备出现停车；长兴地区8成略偏下。江浙织机开工调整至68%，常熟经编7成左右；海宁经编8成偏下；长兴喷水7成附近；萧绍圆机5成偏下；吴江喷水7-8成；泗阳喷水7成略偏上。江浙染厂开工下降至68%：萧绍地区在6-7成左右；吴江、常熟地区7-8成；海宁、长兴地区5-6成；苏北地区7-8成。综合涤纶坯布出货弱，染厂生意相对偏清淡，交期短。 江浙终端工厂促销价刚需少量补货为主。需求偏弱下，阶段性促销对投机性的刺激比较小，终端在促销价下依旧以采购短期使用量为主，部分工厂还在消化前期备货。截至目前，终端综合原料备货在一周以内。散户加弹厂零星降负，织造工厂依旧累库中。江浙加弹局部产品库存增加，有降负做保养或者停加工设备出现。织机综合订单依旧偏弱，尤其是涤纶布，相对来讲，锦纶梭织布尚可一些。海运费高位下，综合出口出货依旧偏慢；内销下单多处于打样等待。 总体来看，8月份终端需求表现较差，织机开工下滑较多。进入9月，终端需求有环比走强预期。 图1：江浙加弹开工率 图2：江浙织机开工率 资料来源：CCF 3 / 9 图3：织造企业库存 图4：涤纱企业库存 资料来源：隆众资讯 二、聚酯（PTA的直接下游） 据CCF报道：近期仍有部分装置检修，不过同期也有部分装置恢复开启，此外近期有局部纺丝转切片，聚酯负荷随之浮动。最新一期国内聚酯负荷在87.7%附近。聚酯负荷8月整体下滑较多，近期平稳。 聚酯利润方面，受终端需求偏弱和原料较强影响，聚酯整体利润偏低，其中短纤利润较差。库存来看，聚酯平均库存表现较差，出现较大幅度累积。 整体而言，终端需求负反馈往上传导，聚酯环节明显走弱，开工下滑传导至上游原料。 图5：聚酯综合利润 图6：短纤利润 资料来源：CCF 4 / 9 图7：聚酯平均库存 图8：短纤库存 资料来源：CCF 图9：聚酯开工率 图10：短纤开工率 资料来源：CCF 三、PTA 1. 库存 8月PTA去库速度明显放缓，主要在于下游减产和自身检修检修恢复。目前来看，下游聚酯利润表现不佳，开工存在继续下滑预期，而PTA供给端检修装置还在陆续重启阶段，开工还有向上提升空间，9月PTA大概率进入累库格局。 5 / 9 图11：PTA流通库存 图12：PTA仓单+流通库存 资料来源：CCF 2. PTA供应 据CCF报道： 虹港石化二期250万吨装置短停后恢复，150万吨装置停车检修，逸盛新材料360万吨PTA装置负荷提升至8成，PTA最新负荷上升至79%，随着逸盛新材料的恢复，萧绍/宁波地区货源紧张局面已经缓解。 总体来看，8月底PTA装置集中重启，开工继续提升，而9月计划装置检修寥寥，预计9月PTA供应量增加明显。 图13：PTA开工率 资料来源：CCF 6 / 9 3. 生产利润 8月份PX加工费维持弱稳，PTA加工费大幅走弱。PTA利润压缩主要原因在于供需边际走弱。目前来看，PTA现货最新加工费在488，中性偏低水平。 图14：PX加工差 图15：PTA现货加工费 资料来源：CCF 4. 基差、价差 受供需边际走弱影响，TA基差月差8月以走弱为主。 图16：TA09基差 图17：TA9-1价差 资料来源：Wind 7 / 9 五、乙二醇 1. 库存 据CCF报道：华东主港地区MEG港口库存约58.6万吨附近，环比上期增加4.8万吨，月度库存整体维持低位徘徊。 图18：乙二醇港口库存 图19：乙二醇仓单 资料来源：CCF，Wind 2. 开工率 据CCF报道：国内乙二醇整体开工负荷在62%，其中煤制乙二醇开工负荷在46%,同比往年偏低。煤制开工主要受利润及原料紧缺影响。 图20：乙二醇国内总开工率 图21：乙二醇煤制开工率 资料来源：CCF 8 / 9 3. 生产利润 8月乙二醇单边价格下跌为主，各工艺利润维持低位，其中煤制利润压缩幅度较大，企业减产意愿较高。 图22：乙二醇油制利润 图23：乙二醇煤制利润 资料来源：CCF 4. 基差、价差 受供需边际走弱影响，乙二醇基差月差走弱。 图24：EG09基差 图25：EG9-1价差 资料来源：Wind 9 / 9 【重要声明】  报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。