煤焦月报：负反馈持续传导 煤焦承压让利

负反馈持续传导煤焦承压让利 观点逻辑 1、国内煤矿保持稳定生产，进口再创新高。澳煤远期价格快速下调，进口窗口逐渐打开，供给预期维持宽松。 2、钢厂利润下滑，停产检修增多，铁水产量见顶回落，负反馈持续传导。 3、政策定调偏稳，暂无调控预期。 操作建议 黑焦煤主力【1200-1700】，焦炭主力【2000-2500】， 色策略推荐：仍以空配为主。 建 材 风险提示 组 1、宏观及钢材需求变化超预期；2、蒙煤通关情况、俄乌战争走势；3、焦炭产能变化超预期；4、政策调控。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 煤焦月报 2023年5月3日 邹明东（F0308239，Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：刘宗赫（F03109124） lzh@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、4月行情回顾 1、4月，上半年旺季已过，工业端的高需求明显难以兑现，市场情绪转向悲观。月初，双焦期货开始出现大幅度下调，同时现货共振下跌。月中，社融数据增量超预期，期货震荡反弹，资金借机完成主力合约换月。下旬，一季度GDP同比增速数据发布，经济增速稳定；但PPI仍为负值，地产数据未见明显好转。宏观呈现“消费复苏，投资偏弱”的格局，政策端新的预期尚未形成。产业方面，钢厂利润下滑，叠加“金三银四”旺季接近尾声，企业停产检修范围扩大，又一轮负反馈的风险上升。自4月19日起，黑色系期货再次普跌，炉料跌幅扩大。整体而言，4月双焦估值以下移为主，目前仍未止跌。 价格数据上看，焦炭焦煤比从3月31日1.503上调至4月28日1.552，螺纹焦炭比从3 月31日1.568上调至4月28日1.703。山西产焦煤基差从3月31日610走强至4月28日 715，焦炭基差从3月31日-173.5走强至4月28日31。4月份，炼焦盘面利润和钢厂盘面利润出现分化，由于原料煤价格下调，炼焦利润有所修复，但钢厂利润持续低迷。05-09价差先扩大后缩小，前期近月修复基差，后半月现货加速提降，期现共振下跌走交割逻辑。虽然月中已完成主力合约换月，但全年预期偏弱，整体仍以偏空对待。 2、现货方面，国内煤矿基本保持稳定生产，焦煤供给充足。柳林低硫主焦煤出厂价1700 元/吨，月环比下调420元；介休主焦煤出厂价1600元/吨，月环比下调430元。终端需求恢复缓慢，产地报价下调后，出货仍无明显好转，矿点厂内焦煤库存累积至近年高位。贸易企业前期高价进货，目前面临盈亏边缘，拉运也有所减少。 进口方面，截至4月底，进口澳大利亚产主焦煤CFR价格246美元/吨，月环比下调77美元；美国产主焦煤CFR价格319美元/吨，月环比下调23美元；加拿大产主焦煤CFR价格340美元/吨，月环比下调5美元。京唐港澳煤库提价2100元/吨，环比降420元/吨。俄罗斯K4 主焦煤报价1700元/吨，环比降460元/吨。蒙煤方面，沙河驿蒙古主炼焦煤自提价1780元/ 吨，较上月下调320元/吨；满都拉口岸蒙古主焦煤货场提货价1150元/吨，月环比降400元 /吨。3月，全国进口煤炭在年初的基础上再创新高，其中炼焦煤964.70万吨，环比增加39.53%，同比增加156.42%。主要来源国仍为蒙古国和俄罗斯，占比分别为49.33%和28.60%。其中蒙古国进口量占比虽然继续居于首位，但较2月份有所下降，主要受限于甘其毛都口岸监管区环保要求，以及蒙古国电子线上竞拍政策的影响。另外值得一提的是由于澳洲炼焦煤远期价格快速回落，致使3月份进口28.50万吨，环比增加21.20万吨，涨幅290.41%。澳煤性价比优势逐步显现，发运量预计继续提升。 焦炭方面，月内连续提降5轮，现货价格短期内快速下调。目前邢台准一焦出厂价2130 元/吨,较上月下调450元；青岛港准一焦现汇出库价2150元/吨，较上月下调420元。4月份，炼焦盈利有所扩大，焦炉产能利用率继续维持在中等水平。焦化厂生产积极性暂未受影响，但黑色产业链负反馈持续传导，5月焦炉产能可能有所回调。 目前原料端已深度让利，成材端需求仍较低迷。钢厂扩大检修减产范围，五一假期基本无补库意愿。月底政治局会议如期召开，为当前宏观定调，后期关注政策端是否有新的调控方案。 表1：焦煤焦炭月度行情 品种 月收盘 涨跌 月振幅 今年涨幅 焦煤指数 1380.5 -24.42% 34.82% -25.98% 焦炭指数 2146 -20.83% 28.08% -19.81% 表2：焦煤焦炭螺纹现货行情 品类 月底价格 上月价格 月涨跌 月幅度 京唐港山西主焦煤价格 2100 2470 -370 -14.98% 青岛港准一级焦出库价 2180 2570 -390 -15.18% 螺纹:20MMHRB400上海 3830 4260 -430 -10.09% 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图1：焦煤基差图2：焦炭基差 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2,200 1,700 1,200 700 200 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 500 2019-10-262020-10-262021-10-262022-10-26 基差 期货收盘价(活跃合约):焦煤 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 -300 1,000 2020-09-202021-04-202021-11-202022-06-202023-01-20 基差 期货收盘价(活跃合约):焦炭 青岛港:出库价(含税):准一级冶金焦(A13,S0.7,CSR60,MT7):日 -500 图3：焦炭焦煤比图4：螺纹焦炭比 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 2020-2-192021-2-192022-2-192023-2-19 焦煤5月交割收盘价焦炭5月交割收盘价焦炭焦煤比 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2018-06-062019-06-062020-06-062021-06-062022-06-06 焦炭5月交割收盘价螺纹钢5月交割收盘价螺纹焦炭比 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 图5：炼焦盘面利润图6：螺纹盘面利润 8002300 600 2100 400 1900 200 0 1月4日1月18日2月1日2月15日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日 -200 -400 20232022202120202019 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 1700 1500 1300 1100 1月4日1月18日2月1日2月15日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日 20232022202120202019 二、行业宏观 国内Myspic综合钢价指数由3月底159.1降至4月底146.02。钢铁行业pmi45%，环比下降3.4个百分点，连续2个月环比下降，显示钢铁行业运行有所放缓。 其中新订单指数39.9%，再度落回收缩区间。出口指数为55.5%，钢材出口有所回升。生产指数47.2%，结束连续5个月环比上升，但仍明显高于新订单指数。采购量指数43.6%，环比下降1.6个百分点。原料购进价格指数36.7%，为近7个月以来新低。经营活动预期指数42%，今年以来首次降至50%以下。分项指数变化显示，市场需求收紧，钢厂生产回落，原料价格下降明显，成材价格震荡下行，钢厂对后市信心也有所不足 Mysteel五大钢材周度产量由3月底974.09万吨降至4月底956万吨，降幅1.86%。钢 厂周度库存由3月底589.55万吨降至4月底573.33万吨，降幅2.75%。 4月份，由于地产行业继续调整、基建项目推进放缓、乘用车销量环比下降等原因，建材 市场成交比较平淡。预计5月份钢材市场供需两端或继续小幅下降。 图7：钢铁行业PMI图8：Myspic综合钢价指数 60250 55 200 50 45 150 40 35100 30 50 25 20 2015-022018-022021-020 2016-07-252019-07-252022-07-25 图9：五大钢材产量（周）图10：五大钢材钢厂库存（周） 1,1301,550 1,100 1,070 1,350 1,040 1,010 1,150 980950 950 920 750 890 860 550 830 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 350 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 20232022202120202019 20232022202120202019 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、基本面数据 煤矿炼焦煤库存从3月底242.7万吨增至4月底308.35万吨，增加65.65万吨，增幅 27.05%。样本洗煤厂焦煤库存从3月底140.8万吨增至4月底161.96万吨，增加21.16万吨，增幅15.03%。 焦煤港口库存从3月底153.3万吨增至4月底190.5万吨，增加37.2万吨，增幅24.27%。 样本焦化厂焦煤库存从3月底940万吨降至4月底821.4万吨，减少118.6万吨，降幅 12.62%；可用天数由10.6天降至8.8天。 样本钢厂焦煤库存从3月底837.7万吨降至4月底796.7万吨，减少41万吨，降幅4.89%； 可用天数由13.29天降至12.64天。 炼焦煤社会总库存从3月底2053.4万吨降至4月底1991.65万吨，减少61.75万吨，降幅3.01%。 图11：煤矿焦煤库存 图12：洗煤厂精煤库存 400 300 350 280 300 260240 250 220 200 200 150 180160 100 140 50 0 2017-1-62018-1-62019-1-62020-1-62021-1-62022-1-62023-1-6 120 100 2019-12-182020-7-182021-2-182021-9-182022-4-182022-11-18 图13：甘其毛都口岸蒙煤日均通关车数图14：港口焦煤库存 1200 800 1000 800 700 600 500 600 400 400 200 300 200 100 0 2021-12-32022-3-32022-6-32022-9-32022-12-32023-3-3 0 2018-11-302019-11-302020-11-302021-11-302022-11-30 图15：焦化厂炼焦煤库存图16：钢厂炼焦煤库存 25 30 2300 23 1350 28 2100 21 1250 26 1900 19 24 1700 17 1150 22 150015 13 1300 11 11009 9007 7005 2018-1-52019-1-52020-1-52021-1-52022-1-52023-1-5 全样本：独立焦化企业：炼焦煤库存：中国（周） 全样本：独立焦化企业：炼焦煤平均可用天数：中国（周） 105020 18 95016 14 850 12 75010 2011-7-82013-7-820