贵金属
- 美联储维持利率不变，关税导致通胀预期抬头，黄金成为抵御通胀的有效对冲工具。美联储连续第三次会议维持利率不变，并强调高失业率和高通胀的风险上升。特朗普的贸易政策引发经济不确定性，预计全面关税将推高通胀。黄金受益于避险情绪和通胀预期，价格持续上涨。中国央行连续第六个月增持黄金，增加市场对黄金的信心。
- 白银逻辑与黄金类似，看好未来白银价格。贸易战加剧和关税政策引发市场避险情绪，投资者转向避险资产，白银价格有望上涨。
基本金属
- 基本金属持续去库，支撑金属价格。LME和SHFE市场基本金属库存均出现下降，铜、铝、锌、铅等金属价格受益。
- 铜：铜库存持续下降，铜价受益。上游原料紧缺，需求端国内精铜杆和铜线缆企业开工率下降，但同比有所上升。TC长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启，铜价长期向好。
- 铝：社会库存开始去库，铝价受到支撑。国内电解铝产能持稳，成本端氧化铝价格持续走低，需求端节后铝价下跌刺激下游采购，社会库存由累库转为去库，铝价得到支撑。未来氧化铝成本下行，利润转移至电解铝端，供给刚性，需求持续保持，看好2025年铝价。
- 锌：宏观情绪改善，锌价震荡运行。国内多地锌矿加工费基本落地，镀锌和压铸锌合金开工率上升，库存减少，锌价震荡运行。
- 铅：铅消费目前处于淡季，铅价弱势运行。铅消费淡季态势难改，出口下滑，下游需求有限，库存增加，铅价弱势运行。
小金属
- 镁：供应端收紧，镁价企稳上涨。部分停产工厂保持观望，在产企业库存低，挺价意愿强。国内需求稳定，出口订单基本完成，镁价企稳上涨。
- 钼、钒：钢厂集中招标开始，关注基本面变化。钢厂招标价格区间拉大，供需双方仍在博弈。钼铁和钒铁价格维持稳定，成交需求平淡。
- 其他小金属价格下跌。高碳铬铁价格下跌，金属铬价格上涨。精铟和精铋价格下跌，二氧化锗和锗锭价格维持稳定。
投资建议
- 黄金：受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值处于较低水平。推荐受益标的：山金国际、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业。
- 白银：看好未来白银价格，推荐受益标的：盛达资源、兴业银锡。
- 铜：铜价长期向好，推荐受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业。
- 铝：看好2025年铝价，推荐受益标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。
风险提示
- 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
- 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险。
- 国内消费力度不及预期。
- 海外能源问题再度严峻。
