核心观点
- 动力煤：主产区市场弱势运行，供需失衡问题暂未缓解，煤矿出货不畅，库存持续累积，价格仍有一定下跌压力。但随着价格下跌，部分煤矿或将跌破边际成本，届时煤矿或主动减产，市场利好支撑逐步显现。长期而言，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高。
- 焦煤：炼焦煤市场偏弱窄幅调整，“强现实，弱预期”主导，重点关注焦煤企业何时减产。当前焦煤呈现“强现实、弱预期”局面，后期若随着铁水再度回落，焦煤仍面临一定压力。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动以及国内是否有强刺激政策落地。
- 焦炭：利润继续恢复，刚需采购为主。供给低位运行，需求刚需为主，焦企开工多高位持稳，在利润带动下，部分焦企开工仍有上调。但进入五月，钢材出口或将逐步受限，国内需求旺季即将结束，焦炭后期市场运行压力增加。
关键数据
- 动力煤：截至5月9日，北港动煤报收643元/吨，周环比-14元/吨；环渤海9港库存合计3,305万吨，周环比增加202万吨。
- 焦煤：截至5月9日，吕梁主焦报1,180元/吨，周环比持平；港口炼焦煤库存298万吨，周环比减少14万吨。
- 焦炭：截至5月8日，样本焦企平均吨焦盈利1元，周环比上涨7元；港口库存217万吨，周环比减少21万吨。
研究结论
- 动力煤：本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来，下跌持续时间已近4年，目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远。随着价格的进一步下行，部分煤矿或将跌破边际现金成本，届时煤矿主动/被动减产概率加大，低卡进口倒挂幅度加大，中高卡亦全面倒挂，进口煤数量仍将面临进一步减少。5月下旬，季节性旺季有望逐渐启动，在电厂库存已接近去年同期的水平下，主动采购需求有望释放，助力煤价止跌增持。
- 焦煤：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境。
- 焦炭：焦炭后期市场运行压力增加，需关注上下游产品价格以及终端需求情况。
- 投资策略：重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
- 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
