煤炭开采行业周报：基本面利空正逐步兑现，市场有望否极泰来

行情回顾（2024.7.29~2024.8.2）： 中信煤炭指数3,442.78点，下跌1.53%，跑输沪深300指数0.80pct，位列中信板块涨跌幅榜第29位。 重点领域分析： 本周动煤价格小幅回落，焦煤弱势运行。截至8月2日，北港动煤报收853元/吨，周环比-4元/吨；CCI柳林低硫主焦1840元/吨，周环比-60元/吨。 “绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺&部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行，创单周最大跌幅；（3）4月中下旬：煤企相继发布23年年报&24Q1季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 焦煤板块性价比逐步显现，进可攻退可守。此外，值得注意的是，年初至今，动力煤板块远远跑赢炼焦煤板块，分化明显。目前焦煤板块对应当前价格下，估值水平普遍回落，性价比逐步显现，值得重点关注。 动力煤方面，涨价动力仍受高库存压制。供应方面，月底部分煤矿产能完成，叠加环保检查影响及少数煤矿搬家倒面，煤矿停产减产增多，供应减少，煤矿产能利用率下降。需求方面，本周与上周情况类似，江淮地区持续高温，但华北、东北和西南地区降雨较多，电厂日耗环比有所回落，库存基本稳定。非电需求方面，煤化工有所转弱，建材、冶金平稳。目前终端需求基本以刚性采购为主，交易活跃度不高，价格稳中偏弱。整体来看，观点与上周维持一致“由于迎峰度夏前期需求较弱，导致库存被动累积，即使按目前去库速度持续至夏季高峰后（8.20），库存或将仍处健康水平，下游采购意愿或有限，对市场价格形成一定压制，因此短期市场缺乏大幅上涨动力，仍将延续窄幅波动趋势”。 焦煤方面，基本面利空逐步兑现，市场或否极泰来。本周终端需求延续疲软，成材价格继续下跌，焦炭落实一轮降价，且钢厂亏损检修减产现象增多，市场看跌预期仍强，下游多谨慎采购，线上流拍比例明显提高。供应方面，月底因煤管票限制部分煤矿产量有所下降，但一些前期因过断层等因素井下生产不正常的煤矿产量有所恢复，整体供应端小幅增量。需求方面，下游需求疲软，补库情绪不佳，对原料的采购依然保持谨慎，库存维持基本正常生产即可的情况下，对炼焦煤采购延续按需补库政策。且本周铁水产量继续回调，原料刚需减弱，市场看跌情绪不减。整体来看，我们此前一直强调“终端需求是下半年决定焦煤的最核心因素”，近期终端需求仍未有明显起色，外加钢材新旧国标切换，导致短期抛压骤增，钢材价格创年内新低，钢厂亏损加剧，减产现象增多，对原料打压意愿较强，因此焦煤价格承压下行。但考虑到动煤价格短期并无大幅下行风险，将对焦煤价格形成支撑，其调整空间有限，难破前低；且随着“金九银十”旺季逐步临近，届时钢价有望反弹，焦煤价格亦望随之走强。 焦炭方面。综合来看，本周焦炭市场偏弱运行；近期钢材价格大幅下移，钢厂整体亏损程度不断加剧，在利润亏损的推动下，焦炭在本周已完成一轮降价，但钢厂亏损状态无明显好转，陆续开始减产检修，伴随钢材成交疲软，市场情绪仍较悲观，河北及天津部分钢厂已对焦炭开启第二轮提降，钢厂采购控量行为增多，焦炭供需逐步向宽松转变，叠加焦企入炉煤成本下移，焦炭价格暂无支撑，预计价格将继续下移，后期需关注钢焦企业利润及钢厂检修情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价小幅震荡下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。本周坑口煤价呈现稳中偏弱走势，少数煤矿价格小幅调整，跌价煤矿数量较多。月初部分前期因产能完成暂停生产的煤矿恢复正常产销，部分区域环保检查及降雨影响，露天煤矿还在停产。下游以刚需为主，市场煤发运倒挂，站台贸易商采购积极性不高，大部分煤矿产销稳定。截至8月2日： 大同南郊Q5500报718元/吨，周环比减少1元/吨，同比偏高38元/吨。 陕西榆林Q5500报700元/吨，周环比持平，同比偏低16元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：北港库存缓慢去化，价格企稳震荡 本周港口市场稳中偏弱运行，市场成交重心小幅下移。市场整体流动性较差，一些低硫优质煤种报价偏高，竞价销售出现流标现象。目前市场煤普遍成本较高，报价坚挺，但下游压价，采购需求很少。 环渤海港口方面：本周（7.27~8.2）环渤海9港日均调入161万吨，周环比减少2万吨，日均调出163万吨，周环比减少3万吨。截至8月2日，环渤海9港库存合计2497万吨，周环比减少40万吨，较上年同期增加28万吨。 下游港口方面：截至8月2日，长江口库存合计754万吨，周环比减少22万吨，较上年同期增加101万吨；截至7月16日，广州港库存合计254万吨，周环比持平，较上年同期减少7万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回升 本周（7.27~8.2），北方港口锚地船舶持续上升。环渤海9港锚地船舶数量日均86艘，周环比增加11艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：旺季日耗如期提升，刚需逐步释放 旺季日耗如期提升，刚需逐步释放。目前市场参与者对后市看法存在分歧，部分认为港口和终端库存仍然偏高，水电和新能源利好，电厂需求疲软，对价格支撑有限，出货积极性较高，也有部分贸易商表示，目前日耗高位，市场发运持续倒挂，港口现货成本较高，价格下行空间有限，挺价情绪较强。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：港口煤价小幅震荡下行 截至8月2日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价853元/吨左右，周环比下跌4元/吨。产地方面，本周坑口煤价呈现稳中偏弱走势，少数煤矿价格小幅调整，跌价煤矿数量较多。月初部分前期因产能完成暂停生产的煤矿恢复正常产销，部分区域环保检查及降雨影响，露天煤矿还在停产。下游以刚需为主，市场煤发运倒挂，站台贸易商采购积极性不高，大部分煤矿产销稳定。煤矿表示，短期需求无明显变化，价格仍以稳中窄幅震荡为主。港口方面，本周港口市场稳中偏弱运行，市场成交重心小幅下移。 市场整体流动性较差，一些低硫优质煤种报价偏高，竞价销售出现流标现象。目前市场煤普遍成本较高，报价坚挺，但下游压价，采购需求很少。下游方面，港口铁路发运量本周小幅下滑，暴雨天气影响大秦铁路运量，但港口调出水平也处于低位，港口库存小幅下降。港口市场需求延续弱势，交易活跃度不高，成交价格重心继续下移。目前市场参与者对后市看法存在分歧，部分认为港口和终端库存仍然偏高，水电和新能源利好，电厂需求疲软，对价格支撑有限，出货积极性较高，也有部分贸易商表示，目前日耗高位，市场发运持续倒挂，港口现货成本较高，价格下行空间有限，挺价情绪较强。后期关注日耗和电厂需求变化情况。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 供应整体稳定，下游刚需为主。截至8月2日： 吕梁主焦报1,750元/吨，周环比减少50元/吨，同比偏低130元/吨。 乌海主焦报1,730元/吨，周环比减少50元/吨，同比偏低100元/吨。 截至8月1日： 柳林低硫主焦报1,840元/吨，周环比减少60元/吨，同比偏低160元/吨。 柳林高硫主焦报1,630元/吨，周环比减少170元/吨，同比偏低130元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需采购为主 终端需求延续疲弱，市场悲观情绪蔓延，下游采购心态谨慎，焦企维持刚需采购，洗煤厂及贸易商离市观望，煤矿出货不佳，库存压力逐步显现，总库存1,739万吨，周环比增加10万吨，同比偏高79万吨。其中： 港口炼焦煤库存310万吨，周环比增加34万吨，同比偏高137万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存705万吨，周环比减少11万吨，同比偏低52万吨。 247家钢厂炼焦煤库存724万吨，周环比减少12万吨，同比偏低7万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动 截至8月2日，京唐港山西主焦报收1,960元/吨，周环比减小70元/吨。产地方面，月底部分煤矿产量有所下降，一些前期因过断层等因素井下生产不正常的煤矿产量有所恢复，整体供应端小幅增量。库存方面，终端需求延续疲弱，市场悲观情绪蔓延，下游采购心态谨慎，焦企维持刚需采购，洗煤厂及贸易商离市观望，煤矿出货不佳，库存压力逐步显现。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主 供给方面：本周焦炭虽完成一轮提降，但