本周核心观点
动力煤
- 主产区市场延续弱势：主产区供应仍处宽松态势，下游刚需为主。部分地区安全环保检查频繁，个别煤矿停产整改，主产区产量略收紧，但整体供应仍处宽松态势。受北港情绪缓和影响，个别性价比较高的煤矿出货好转，价格小幅探涨，但目前需求端暂未根本性改变，下游以非电终端刚需采购为主，多数市场参与者对市场预期偏悲观。
- 港口库存仍然高位，价格跌幅收窄：港口市场情绪略缓和。上游报价跌幅收窄，下游少量空单采购，但压价严重，市场成交冷清，港口资源流动性仍然较差，价格缺乏上行动力，维持阴跌走势。目前港口场地库存仍然高位，部分码头限制点菜单，叠加市场发运倒挂，铁路运量下降明显，但港口锚地船舶数量较少，港口去库速度缓慢。
- 电厂日耗略有增加，终端刚需采购为主：电厂日耗略有增加。近期沿海六大电厂日耗依旧呈波动运行态势，整体较前期略有增加；但库存未能延续之前的去化态势，呈震荡攀升走势，且偏高于往年同期。在居民用电尚未明显增加，工业用电表现一般的当下，电厂延续高库存低负荷态势。
- 坑口煤价维持下跌走势：截至5月16日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价629元/吨左右，周环比减少14元/吨。
焦煤
- 炼焦煤市场延续弱势：主产区煤矿生产相对稳定，焦煤供应延续宽松格局。需求端弱势难改，随着焦炭首轮降价落地，市场悲观情绪蔓延，下游采购积极性偏低，焦企厂内原料维持低库存策略，中间环节降价出货，煤矿销售压力增大，焦煤累库明显增多，多煤种价格继续下跌20-50元/吨左右。
- 下游刚需库存为主：库存方面，钢材价格反复震荡，但双焦市场看空情绪过于一致，下游焦企多压低厂内库存，煤矿签单继续承压，部分矿点降价后成交仍显一般，产地累库幅度较为明显。
- 短期价格延续震荡偏弱走势，待终端需求启动：截至5月16日，京唐港山西主焦报收1,320元/吨，周环比持平。
焦炭
- 利润继续恢复，刚需采购为主：供给方面：从生产方面来说，当前焦企整体利润尚可，叠加铁水高位运行下，刚需支撑较强，焦企出货相对顺畅，场内库存累积幅度有限，影响焦企生产积极性仍然较高，整体开工高位继续上涨。需求方面：本周钢厂采购整体有所控量，部分焦企出货放缓，场内库存继续增加，但由于钢厂利润尚可，铁水产量高位运行，对焦炭的消耗量保持高位，刚需支撑下，焦企整体库存仍在低位，各焦企暂无库存压力。
- 库存：港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存225万吨，周环比增加8万吨，同比减少1万吨。焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存65万吨，周环比持平，同比增加26万吨。钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存664万吨，周环比减少7万吨，同比增加106万吨。
- 利润：截至5月15日，吨焦利润持续提升。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦盈利7元，周环比上涨6元。
- 价格：市场暂稳运行，刚需采购为主。本周在利润及刚需的带动下，焦炭产量继续小幅上涨，需求端，由于钢材持续存在利润，高炉生产积极性较高，叠加近期钢材出货继续好转，库存不断降低，铁水产量有明显提升，对焦炭消耗量在逐步增加，焦炭供需面无明显矛盾。
关键数据
- 中信煤炭指数：3,244.52点，上涨1.65%，跑赢沪深300指数0.53pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位。
- 动力煤价格：年初至今，动力煤价格累计下行139元/吨，主焦价格累计下行180元/吨，中信煤炭指数累计下跌11.7%，位列倒数第一。
- 北港动煤：截至5月16日，报收629元/吨，周环比-14元/吨。
- CCI柳林低硫主焦：截至5月16日，报1200元/吨，周环比-30元/吨。
- 环渤海9港库存：截至5月16日，合计3,253万吨，周环比减少52万吨，同比增加800万吨。
- 港口炼焦煤库存：截至5月16日，306万吨，周环比增加8万吨，同比增加83万吨。
- 230家独立焦企炼焦煤库存：截至5月16日，753万吨，周环比减少23万吨，同比减少15万吨。
- 247家钢厂炼焦煤库存：截至5月16日，791万吨，周环比增加4万吨，同比增加39万吨。
- 港口焦炭库存：截至5月16日，225万吨，周环比增加8万吨，同比减少1万吨。
- 230家样本焦企焦炭库存：截至5月16日，65万吨，周环比持平，同比增加26万吨。
- 247家样本钢厂焦炭库存：截至5月16日，664万吨，周环比减少7万吨，同比增加106万吨。
- 全国样本独立焦企吨焦盈利：截至5月15日，平均7元，周环比上涨6元。
研究结论
- 动力煤：市场经过深度调整后，筑底信号逐步显现，随着基本面的边际改善和政策的不断加码，黎明前的黑暗正在消散，曙光已现，左侧布局的黄金窗口悄然开启。
- 焦煤：弱预期主导，重点关注焦煤企业何时减产。长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。
- 焦炭：利润继续恢复，刚需采购为主。焦煤供应宽松，后期市场运行压力增加，需关注上下游产品价格以及终端需求情况。
- 投资策略：重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。
- 风险提示：国内产量释放超预期。下游需求不及预期。原煤进口超预期。
