公司事件点评报告：一体化布局控成本，完善铝产业链版图

核心观点与关键数据

• 2024年业绩表现：公司电解铝、氧化铝、自发电量及铝箔产量均创历史新高。电解铝产量117.59万吨，同比+1%；氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%。自产电解铝平均售价19800元/吨，同比+6%；自产氧化铝平均售价4000元/吨，同比+40%。高纯铝销量同比+50%。2024年归母净利润44.55亿元，同比+102.03%。
• 2025年市场环境：铝价持续强势，Q1长江有色A00铝均价20429元/吨，同比+7.39%；氧化铝均价4116元/吨，同比+21.83%。
• 重点项目进展：
  • 印尼项目：完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接获得铝土矿开采权，支持印尼氧化铝项目。PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线，一期100万吨已获环评审批。
  • 几内亚项目：已进入生产开采阶段，铝土矿持续发运回国，保障低成本原料供应。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为320.92、334.92、367.88亿元，归母净利润分别为45.36、48.52、57.83亿元，对应PE分别为7.6、7.1、6.0倍。

研究结论

公司凭借产业链一体化优势，原料端成本有望下降，维持“买入”评级。风险提示包括下游需求不及预期、新建项目进度不及预期、产品价格大幅下跌及原材料、能源价格波动等。

财务数据摘要

• 2024年：营业收入280.89亿元，同比-3.06%；归母净利润44.55亿元，同比+102.03%。
• 2025年一季度：营业收入79.25亿元，同比+16.12%；归母净利润10.58亿元，同比+46.99%。
• 财务指标：2025-2027年毛利率21.5%-23.2%，净利率14.1%-15.7%，ROE15.4%-16.8%，资产负债率52.1%-49.0%。