业绩低于预期，产线优化完成后成本将大幅下降

2024-08-30 文昊,郑民康交银国际 @·*&&

业绩表现：公司上半年归母净亏损14.8亿元，略超预期，其中2季度亏损15.1亿元。上半年颗粒硅产量/出货量13.6/12.6万吨，吨销售均价4.03万元，生产成本偏高，硅片业务毛利亏损，导致光伏材料分部毛利率-6.6%，并计提8.2亿元存货减值。
产线优化：公司5月启动颗粒硅产线优化工程，短期影响开工率，但生产指标大幅优化，9月起增产，年底前满产，届时吨现金成本将降至3万元以下，远低于棒状硅龙头。
颗粒硅质量：N型（901A及以上）比例7月超96%，客户认可，库存低于两周，为行业最低。
硅烷气业务：硅烷气产能全球第一，外售量占全国1/3，成本优势显著，将成为新的利润增长点。
多晶硅价格：3月底以来价格持续下跌，致密料/颗粒硅价格最低至3.9/3.6万元（不含税仅3.5/3.2万元），已低于现金成本。中国月产量下降32%至13万吨，供需差收窄，价格7月以来保持稳定并在8月反弹超1%，预计已见底，短期或继续反弹。
估值与评级：下调盈利预测，给予多晶硅业务271亿元估值，钙钛矿、硅烷气等新业务50亿元估值，合计321亿元，目标价下调至1.31港元（对应12.2倍2026年市盈率），维持中性评级。